Webbc.ru

Веб и кризис
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Выбор структуры капитала

Оптимальная структура капитала;

Структура капитала – это соотношение между различными источниками капитала используемые для долгосрочного финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Оптимальная структура капитала – это такое сочетание долговых обязательств и собственного капитала, которое максимизирует общую стоимость компании.

— если соотношение долговых обязательств и собственного капитала ниже оптимального уровня, то замена долговыми обязательствами акций снижает стоимость привлеченного капитала. Долговые обязательства дешевле акций;

— если данное соотношение выше оптимального значения, то увеличение доли заемного капитала будет вызывать повышение стоимости собственного капитала и привлеченных средств. Компания должна уменьшить использование долговых обязательств;

Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции.

Цель управления структурой капитала — минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств. Однако не всегда целевая структура капитала является оптимальной. Ряд факторов накладывает отпечаток на конкретный выбор руководством целевой структуры. Назовем четыре основных фактора:

-оценка коммерческого риска, т.е. риска, присущего используемым реальным активам.

— оценка налоговых условий.

— необходимость сохранения финансовой гибкости, т.е. сохранения возможности и далее привлекать заемный капитал на тех же условиях.

— стиль финансового руководства: консервативная или агрессивная финансовая политика.

— изменение условий функционирования корпорации ведет к изменению целевой структуры капитала.

Другие факторы, оказывающие влияние на стоимость капитала:

1) налоги – оптимальной структурой капитала является такая, при которой налоговые льготы эквивалентны ожидаемым издержкам банкротства;

2) издержки посредничества (управление);

3) сигналы рынка;

4) влияние гипотезы неофициальной иерархии источников финансирования;

5) управление стратегическим риском, как может повлиять денежная политика на будущую стоимость денежного потока.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость, и эффективность использования капитала. На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

— коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования).

— коэффициент долгосрочной финансовой независимости.

— коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства. На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

— период оборота капитала.

— коэффициент рентабельности всего используемого капитала.

— коэффициент рентабельности собственного капитала.

— капиталоемкость реализации продукции.

2. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

-отраслевые особенности операционной деятельности предприятия.

— стадия жизненного цикла предприятия.

— конъюнктура товарного рынка.

— конъюнктура финансового рынка.

— уровень рентабельности операционной деятельности.

— коэффициент операционного левериджа.

— отношение кредиторов к предприятию.

— уровень налогообложения прибыли.

— финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.

— уровень концентрации собственного капитала.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала.

Понятие «структура капитала» носит неоднозначный дискуссионный характер и поэтому требует четкого детерминирования. В наиболее общем виде это понятие характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала предприятия. Вместе с тем при рассмотрении как собственного, так и заемного капитала предприятия отдельными экономистами в них вкладывается отдельное экономическое содержание.

На современном этапе существенная часть экономистов склоняется к мнению, понятие «структура капитала» должно рассматривать все виды собственного и заемного капитала. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем (акционерный, паевый, или индивидуальный капитал, формирующий уставный фонд предприятия), но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль).

Соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов, представляет собой структуру капитала предприятия.

Собственный капитал является финансовой основой предприятия. Он характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов.

Эффективное использование собственного капитала, обеспечивающее развитие предприятия, в большей степени зависит от источников формирования собственных ресурсов. В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. С точки зрения финансовой характеристики хозяйствующего субъекта имеет значение не вся его прибыль и даже не чистая прибыль, а только её накопленная часть.

Определённую роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов. На таких предприятиях создаётся фонд амортизационных отчислений, являющийся составной частью собственного капитала. В качестве финансовых резервов используются только остатки амортизационного фонда как разницу между накопленной и израсходованной его суммами. Но эти средства сумму собственного капитала предприятия не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования.

Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия. К ним можно отнести увеличение собственного капитала за счёт средств от переоценки основных фондов.

К вопросу выбора оптимальной структуры капитала компании

Рубрика: Экономика и управление

Дата публикации: 22.10.2014 2014-10-22

Статья просмотрена: 1988 раз

Библиографическое описание:

Бархатов, В. И. К вопросу выбора оптимальной структуры капитала компании / В. И. Бархатов, Н. А. Хрусталев. — Текст : непосредственный, электронный // Молодой ученый. — 2014. — № 18 (77). — С. 332-334. — URL: https://moluch.ru/archive/77/13153/ (дата обращения: 10.04.2020).

Рассмотрены вопросы выбора оптимальной структуры акционерного капитала как составной части собственного капитала компании. Проведен анализ основных подходов к оптимизации структуры капитала и приведено обоснование необходимости применения методов экспертных оценок при решении поставленных задач.

Ключевые слова: акционерный капитал, структура, оптимизация, оценка.

Работа любой компании характеризуется определенным жизненным циклом. Каждый из этапов жизненного цикла оказывает влияние на принятие решений об изменении структуры капитала, составной частью которого является акционерный капитал. К стадиям с наибольшей динамичностью можно отнести развитие компании и диверсификацию бизнеса. Именно в данном случае приходится принимать решения о привлечении инвестиций. К основным инструментам такого привлечения можно отнести займы.

Очень часто использование кредитных средств дает возможность снизить время достижения экономического эффекта, т. к. процесс накопления собственной прибыли, необходимой для реализации проектов весьма длителен. Поэтому посредством экономии времени достигается рост прибыли и компании в целом.

На этапе стабилизации деятельности компании, потребность в кредитных средствах снижается, поэтому в данном случае менеджеры стремятся к тому, чтобы доля заемного капитала была минимальной.

В случае кризиса или спада необходимо разработать планы деятельности в сложных экономических условиях. В такие моменты чаще всего может быть либо принято решение о ликвидации компании, либо разрабатывается комплекс антикризисных мер. В случае принятия решения о разработке антикризисных мер, то на данной стадии снижается, финансовая устойчивость и ухудшаются показатели рентабельности. В данном случае возможна ситуация значительного роста задолженности компании, тогда соотношение между собственным и заемным капиталом будет весьма низким. В данном случае первостепенной задачей будет оценка тенденций изменения финансового портфеля и будущих показателей, рассчитанных на основе плана выхода из кризиса.

Таким образом, структура капитала отражает отношение собственного и заемного капитала, привлекаемых для финансирования долгосрочного функционирования компании. От того, насколько данная структура близка к оптимальной зависит успех финансовой страт

Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

Читать еще:  Что такое капитализация и пролонгация

К основным достоинствам собственного капитала можно отнести следующие [1]:

— Простота использования (необходимо только решение собственников);

— Высокая норма прибыли вложенного капитала, вследствие того, что проценты по привлеченным средствам выплачивать не требуется;

— Низкий риск банкротства предприятия и финансовой устойчивости.

Среди недостатков собственного капитала можно выделить [1]:

— Невозможность существенного расширения хозяйственной деятельности предприятия вследствие ограниченного объема привлечения средств;

— Отсутствие возможности прироста рентабельности посредством привлечения заемных средств.

Резюмируя вышесказанное, можно отметить, что в случае, когда предприятие использует только собственные средства, оно обладает наивысшей финансовой устойчивостью, но при этом имеется ограничение возможностей роста прибыли.

Привлечение заемного капитала имеет следующие достоинства [3]:

— В случае, когда есть возможность предоставить гарантии или залог, заемщик имеет возможность широкого привлечения капитала;

— Если имеется необходимость увеличения объемов основной деятельности, заемный капитал позволяет увеличить финансовый потенциал компании;

— Имеется возможность для повышения рентабельности собственного капитала.

Среди основных недостатков заемного капитала можно выделить [1]:

— Определенные сложности с привлечением, т. к. решение принимается другими субъектами;

— Необходимость в залоге или гарантиях;

— Низкая норма рентабельности активов;

— Снижение финансовой устойчивости предприятия.

Предприятие, активно использующее заемный капитал имеет более высокий потенциал и возможности роста рентабельности, но одновременно происходит снижение финансовой устойчивости.

Поэтому обеспечение оптимальной структуры капитала на каждом этапе функционирования предприятия является одним из условий его эффективности. Следует отметить, что единого подхода к определению такой структуры не разработано. Весьма часто для данных целей используются методы оптимизации структуры капитала на основе критерия рентабельности собственного капитала [2].

1. Подход, основанный на оценке финансового левериджа:

,

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа;

CНП — ставка налога на прибыль;

ROA — экономическая рентабельность совокупного капитала;

CП — размер процентов за кредит, уплачиваемых за пользование заемным капиталом;

ЗК — заемный капитал;

СК — собственный капитал.

2. Подход, основанный на оценке производственно-финансового левериджа:

,

где DTL — уровень производственно-финансового левериджа;

Q — объем реализации;

P — цена единицы продукции;

VC — величина переменных затрат на единицу продукции;

FC — величина переменных затрат на единицу продукции;

DПР — дивиденды по привилегированным акциям.

3. EBIT-EPS подход:

,

где ESP — размер прибыли на одну обыкновенную акцию;

EBIT — прибыль до вычета процентов по заемному капиталу и уплаты налогов;

Ka — количество обыкновенных акций в обращении.

,

где ROE — рентабельность собственного капитала;

ПП — прибыльность продаж (отношение чистой прибыли к выручке от реализации продукции);

Оа — оборачиваемость активов (отношение выручки от реализации к совокупным активам);

КФЛ — коэффициент финансового левериджа (отношение величины совокупных активов к величине собственного капитала).

Рассмотренные выше подходы к определению оптимальной структуры капитала применяются на практике для оценки экономической эффективности компании. Наиболее часто используется подход, использующий оценку эффекта финансового левериджа. Знание механизма взаимодействия уровня прибыльности и финансового риска имеется возможность целенаправленного управления структурой капитала в конкретных экономических условиях. Помимо этого, формула для определения показателя левериджа содержит в своем составе основные сведения о структуре финансирования предприятия, поэтому задача оптимизации в данном случае решается посредством поиска оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом (так называемого «плеча финансового рычага»), которое обеспечивает максимальный эффект финансового левериджа.

К основным недостаткам рассматриваемых выше методик можно отнести то, что они рассматривают основные показатели капитала компании как статические. На пратике же зачастую приходится осуществлять относительно долгосрочное планирование изменений в структуре капитала, поэтому возникает необходимость учета фактора изменения параметров модели. Одним из инструментов такого учета являются дисконтированные модели [3]. Рассмотрим подобную модель на примере акционерного капитала [3]:

,

где PE — стоимость акционерного капитала компании;

PE(t,t1) — стоимость акционерного капитала компании, формируемая денежными потоками акционеров за период t—t1;

PE(t1,∞) — стоимость акционерного капитала компании, формируемая денежными потоками акционеров после периода t1;

t1 — момент времени, когда акционеры берут долг в размере Debt(t1);

re — затраты на привлечение капитала акционеров;

WACC — номинальная средневзвешенная стоимость капитала после момента t1, когда процентный долг компании, как ожидается, будет на уровне Debt(t 1);

i — уровень ожидаемой инфляции за период (t, t1);

FCFEi — сумма денежных потоков акционеров компании в i-м периоде;

FCFFi — сумма номинальных денежных потоков акционеров и заемщиков компании в i-м периоде;

PNW — стоимость нефункционирующих активов компании.

К основным недостаткам модели дисконтированных денежных потоков можно отнести неопределенность в величине ожидаемого уровня инфляции, а также ошибки в оценке величин прибыли, поэтому в целом данная модель не устраняет основных недостатков подходов, основанных на леверидже.

Выходом из данной ситуации может быть оценка рисков, посредством введения специальных корректирующих коээфициентов в формулы для оценки параметров капитала. Данные корректирующие коэффициенты будут характеризовать вероятность, что значения параметров капитала в моделях останутся на планируемом уровне. Определять данные коэффициенты логичнее всего будет на основании использования методов экспертных оценок [4,5].

1. Р. Брейли, Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, ― 2010. ―1054 с.

2. Керимов В. Э., Батурин В. М. Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом. ― 2012. ― № 2. ― С. 106―113.

4. Руководство по риск-менеджменту / Д. А. Марцынковский, А. В. Владимирцев, О. А. Марцынковский; Ассоциация по сертификации «Русский Регистр» — Санкт-Петербург: Береста, 2007. — 331 стр.

5. НД № 003.00–220 «Процедура по управлению рисками», Ассоциация по сертификации «Русский Регистр», Версия 02, 2007.

Выбор оптимальной структуры капитала фирмы

Выбор структуры капитала относят к долгосрочным стратегическим решениям фирмы.

Как было показано выше, структура капитала определяется структурой активов фирмы – долей постоянного капитала затрат в общих затратах фирмы. Фирмы капиталоемких отраслей требуют значительных внеоборотных активов, которые предполагают финансирование за счет долгосрочных источников. Фирмы сферы услуг большую часть источников капитала могут привлекать из среднесрочных и краткосрочных источников.

С другой стороны, привлечение заемных средств увеличивает норму прибыли собственного капитала, но одновременно расширение займов приводит к росту финансового риска фирмы.

Существует несколько подходов к формированию структуры капитала фирмы.

Первый подход предполагает наличие оптимальной структуры капитала фирмы. При таком подходе руководство фирмы устанавливает целевую структуру капитала по критерию EPS, а все решения по финансированию должны соответствовать принятым нормативам.

При использовании этого подхода ориентируются на показатель EPS прибыль на акцию — и рассуждают следующим образом (см.рис.4). Замещение долговыми обязательствами акций фирмы сначала увеличивает, а затем уменьшает прибыль на акцию (EPS). Чем выше доля долга в общей величине капитала, тем большую плату будут требовать кредиторы для того, чтобы компенсировать риск невозврата долга – стоимость долговых обязательств будет расти. В определенный момент (Д/Д+Е=0,5) издержки финансирования долга начнут превышать эффект от уменьшения количества обыкновенных акций в обращении и EPS начнет снижаться (левая часть рис.4). Одновременно расширение долга будет увеличивать финансовый риск фирмы сверх существующего операционного риска, присущего фирме (правая часть рис.4). В рассматриваемом примере за оптимальную структуру капитала следует принять структуру в которой доля долговых обязательств не превышает 50%.

Неудобство рассмотренного подхода связано с тем, что не существует достаточно надежных способов прогнозирования EPS для различных уровней финансовой зависимости фирм. Расчетные данные финансовых менеджеров могут не соответствовать ожиданиям рынка, оценивающего деятельность фирмы.

С другой стороны, очень сложно доказать, что выбранная структура капитала не соответствует максимуму цены акции.

Рис.3.4. График доходности и риска.

Широкому распространению рассмотренного подхода к формированию капитала в США способствует следующее обстоятельство. Большинство компаний США увязывают вознаграждение ведущим менеджерам с динамикой рыночной цены акций. При такой практике в погоне за краткосрочной выгодой компания может руководствоваться не лучшей стратегией на долгосрочную перспективу.

При втором подходе при формировании структуры капитала ориентируются не на краткосрочный критерий оценки результатов фирмы в виде максимизации EPS, а на долгосрочный чистый денежный поток, генерируемый капиталом фирмы. Этот подход используют фирмы, ориентированные на долгосрочную стабильную деятельность, выбирая структуру капитала, которая обеспечивает максимальное приведенное значение чистого денежного потока за прогнозируемый период при дисконтировании по ставке, соответствующей предполагаемой средневзвешенной стоимости капитала kср. Динамика средневзвешенной стоимости капитала представлена на рис.5.

Рис. Динамика стоимости капитала.

Стоимость обыкновенных акций компании (собственного капитала) оценивают по формуле:

,

где: kо – стоимость обыкновенных акций; kср – средневзвешенная стоимость капитала; kд стоимость долговых обязательств.

Читать еще:  Получение материнского капитала на строительство дома

С увеличением доли долга в общей величине капитала цена собственного капитала увеличивается. Цена долга сначала увеличивается незначительно, а затем более быстро. Так как цена долга ниже, чем собственного капитала линия kср имеет точку с минимальным значением. Значение Д/Д+Е , при котором kср = min, соответствует оптимальной структуре капитала в долгосрочном периоде.

Третий подход к формированию структуры капитала ориентирован на удовлетворение требований инвесторов и кредиторов фирмы. Соотношение между собственным и заемным капиталом выступает одним из важнейших аналитических показателей при оценке риска инвестирования и кредитования фирмы. При такой оценке используют следующие показатели финансового левериджа и покрытия, рассчитанные по данным бухгалтерской информации.

Долю долговых обязательств в актива рассчитывают по формуле:

Этот коэффициент характеризует долю займов в общей стоимости капитала фирмы (Д/Д+Е).

Соотношение заемного и собственного капитала оценивают по формуле:

.

Этот показатель характеризует долю требований кредиторов в имуществе владельцев фирмы (Д/Е).

Эти взаимозаменяемые показатели отражают способность фирмы покрывать долговые обязательства собственным имуществом. Рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, они не соответствуют рыночной стоимости долгов и имущества фирмы, но позволяют приближено оценить структуру капитала.

Коэффициент процентных выплат рассчитывают по формуле:

.

Этот коэффициент показывает во сколько раз валовая прибыль превышает сумму годовых процентов по долгосрочным среднесрочным ссудам и займам. Среднее значение этого показателя находится на уровне 5,5-6.

Коэффициент покрытия долговых обязательств (обслуживания долга) рассчитывают по формуле:

.

Этот коэффициент учитывает возможности фирмы не только по выплате процентов, но и по погашению основного долга. Величина (1 – ставка налога на прибыль) позволяет привести денежный поток выплат основного долга к доналоговому исчислению, поскольку валовая прибыль – это денежный поток до выплаты налогов. Такая корректировка обеспечивает сопоставимость элементов денежного потока используемых для расчета показателя.

Например, если валовая прибыль фирмы соответствует 100 млн р., ежегодная выплата процентов составляет 10 млн р., а ежегодное погашение основного долга 15 млн р., то при ставке налога на прибыль 24% коэффициент обслуживания долга составит:

.

По результатам расчетов следует вывод о том, что валовая прибыль может уменьшиться более чем в 3 раза прежде чем фирма начнет испытывать затруднения с обслуживанием долга.

Издержки арендного финансирования не облагаются налогом на прибыль и должны учитываться в расчетах коэффициентов покрытия по аналогии с процентами.

К недостаткам перечисленных показателей, рассчитанных на основе бухгалтерской, а не рыночной информации фирме следует отнести их статичный характер, не отражающий текущей динамики деятельности фирмы. Прогнозирование будущей деятельности на основе этих показателей еще больше учитывают расхождения между рыночными и бухгалтерскими оценками стоимости капитала фирмы. Однако, отсутствие развитого рынка капиталов обслуживающего фирмы, инвесторов и кредиторов, заставляет широко использовать бухгалтерские оценки даже там, где их применение не обосновано.

Существуют и другие походы к формированию структуры капитала фирмы. Например, теория Модильяни-Миллера (ММ), сформулированная для условий идеального рынка капиталов, на котором отсутствуют любые ограничения перемещению средств (налоги и др.) утверждает, что стоимость капитала не зависит от его структуры.

Существующие сегодня теории обоснования оптимальной структуры капитала достаточно несовершенны для практического использования. Невозможно достаточно надежно оценить воздействие структуры капитала на цену фирмы или рыночную стоимость ее акций. Большинство финансовых менеджеров крупных западных компаний разделяют концепцию существования оптимальной структуры капитала. Другие применяют на практике решения о структуре капитала на основе личных предпочтений и возможностей.

Выбор оптимальной структуры капитала

Выбор источника финансирования следует начать с рассмотрения

1. Какого размера финансирование требуется?

2. Каковы размеры юридического лица, получающего средства?

3. Какую часть контроля вы готовы отдать?

4. Какова степень риска проекта?

1. Количество требуемых средств ограничивает выбор источников финансирования следующим образом:

— Для финансирования в крупных размерах приоритетными источниками являются: иностранные банки, стратегические инвесторы, публичная эмиссия, облигации и конвертируемые облигации;

— Финансирование в средних и малых размерах вполне возможно осуществить из следующих источников: российские банки, частные инвестиционные фонды (зависит от фонда), «фонды помощи», лизинг.

Различные источники имеют широкий диапазон размеров предлагаемого финансирования.

Предприятие привлекает дополнительный капитал для покрытия самых разнообразных инвестиционных потребностей: реализации высокодоходных проектов, развития производственной инфрастуктуры, прироста запасов и т.п. Независимо от общего числа направлений инвестирования,структура источников финансирования каждого из них должна оставаться неизменной (см. параграф 6.1). Поэтому в ходе инвестиционного проектирования используются не цены отдельных источников капитала (акционерного, заемного и др.), а средняя цена совокупного капитала заданной структуры. Так как цена каждого из перечисленных источников является ничем иным, как полной доходностью соответствующих финансовых инструментов, вполне логично предположить, что совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной (параграф 5.2). Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначаетсяWACC (Weighted Average Cost of Capital):

где w – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;

Ke – цена собственного капитала;

Kps – цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;

Kd – цена заемного капитала;

Рассмотренная методика достаточна проста и очевидна. Однако ее практическое применение сталкивается с серьезными трудностями, для преодоления которых требуются дополнительные расчеты. К числу основных проблем относятся: неоднородность структуры собственного капитала; возрастание цены отдельных источников по мере увеличения их объема; многообразие способов расчета удельных весов отдельных источников (проблема взвешивания); различные подходы к определению фактической величины капитала – по рыночной и по балансовой стоимости; необходимость учета цены амортизационных отчислений. Остановимся более подробно на каждой из перечисленных проблем.

1. Неоднородность структуры собственного капитала. Собственный капитал формируется за счет продажи обыкновенных акций и реинвестирования нераспределенной прибыли. Следовательно, цена собственного капитала (Ke) состоит из двух компонентов – цены обыкновенного акционерного капитала (Kes) и цены нераспределенной прибыли (Kre).

2. Возрастание цены отдельных источников капитала по мере увеличения их объема. Как и любой другой производственный фактор, капитал является ограниченным ресурсом. Поэтому, по мере увеличения потребности в капитале, его цена также будет расти. Данное утверждение относится к любому источнику финансирования: собственным и заемным средствам, привилегированным акциям.

3. Многообразие способов расчета удельных весов отдельных источников (проблема взвешивания). Существует три основных метода определения структуры капитала: первоначальное, целевое и маржинальное взвешивание. Первоначальное взвешиваниеиспользуется в том случае, если предприятие намерено поддерживать фактически сложившуюся структуру капитала. Например, правая часть отчетного бухгалтерского баланса предприятия имеет следующий вид:

собственный капитал – 75 млн. руб.;

привилегированные акции – 5 млн. руб.;

заемный капитал – 20 млн. руб.;

итого долгосрочный капитал – 100 млн. руб.

В этом случае первоначальная структура капитала составит: 75% — собственный капитал (75 / 100); 5% — привилегированные акции (5 / 100); 20% — заемный капитал (20 / 100).

Если предприятие не устраивает фактически сложившаяся структура его капитала, оно может установить для себя целевую структуру капитала, к достижению которой руководство предприятия будет стремиться в течение ряда лет. Например, через 5 лет капитал предприятия должен состоять из следующих компонентов:

собственный капитал – 100 млн. руб.;

привилегированные акции – 25 млн. руб.;

заемный капитал – 75 млн. руб.;

итого долгосрочный капитал – 200 млн. руб.

Тогда, целевая структура капитала будет характеризоваться следующими цифрами: 50% — собственный капитал; 12,5% — привилегированные акции; 37,5% — заемный капитал.

К маржинальному взвешиванию прибегают в том случае, если весь привлекаемый капитал планируется направить на финансирование одного или нескольких крупных инвестиционных проектов, например: строительство новых заводов. При этом использование уже имеющихся у предприятия ресурсов в осуществлении этого проекта будет минимальным, а создаваемые в соответствии с проектом объекты будут характеризоваться высокой степенью автономии. При маржинальном взвешивании в расчет принимается только структура вновь привлекаемого капитала. Например, планируется использование собственного капитала в сумме 25 млн. рублей; выпуск привилегированных акций 5 млн. рублей; и привлечение заемного капитала в размере 20 млн. рублей. Маржинальная структура капитала будет иметь вид: 50% – собственный капитал; 10% — привилегированные акции; 40% — заемный капитал.

4. Различные подходы к определению фактической величины капитала. Много споров вызывает процедура оценки отдельных видов капитала: какая стоимость должна браться за основу – рыночная или балансовая? В теории предпочтение отдается оценке по рыночной стоимости. Обоснование этому очевидно: реальная стоимость капитала может быть выявлена только на фондовом рынке. Следовательно, в расчет нужно принимать не бухгалтерские данные, отраженные в балансе, а сведения о рыночной стоимости собственного и заемного капитала предприятия в соответствии с котировками его акций и облигаций. Однако, практическая реализация такого подхода сопряжена со значительными трудностями: даже если предположить, что все ценные бумаги предприятия активно торгуются на рынке, цены на них могут быть подвержены существенным колебаниям. Поэтому на практике может использоваться оценка капитала по балансовой стоимости, что не рассматривается как серьезное отступление от теоретических принципов.

Читать еще:  Стройка под материнский капитал

При определении структуры капитала по рыночной стоимости возникает еще одна проблема –нахождение рыночной стоимости нераспределенной прибыли. Рыночная цена акции “впитывает” в себя всю информацию о финансовых результатах работы предприятия, в том числе и сведения о том, какая доля прибыли реинвестируется в него. При этом неясно, какую именно часть цены составляет стоимость нераспределенной прибыли. Зато в бухгалтерском балансе нераспределенная прибыль показывается отдельной строкой, сверх номинальной стоимости акционерного капитала. Комбинируя рыночную и балансовую оценку капитала, можно найти условную величину нераспределенной прибыли в составе рыночной цены обыкновенных акций. Например, на отчетную дату рыночная капитализация предприятия составила 5 млрд. рублей. В бухгалтерском балансе на ту же дату номинальная величина акционерного капитала (без привилегированных акций) составляет 2 млрд. рублей, а нераспределенная прибыль – 500 млн. рублей или 20% от учетной стоимости всего собственного капитала (500 / (2000 + 500)). Следовательно, рыночная оценка нераспределенной прибыли будет равна приблизительно 1 млрд. рублей (20% от 5 млрд. рублей).

5. Необходимость учета цены амортизационных отчислений. Как было отмечено в предыдущем параграфе, амортизация является важнейшим источником капитала, который, так же как и любые другие, имеет свою цену. Цена амортизации равна средним издержкам на капитал – величине WACC – при условии, что весь собственный капитал состоит только из нераспределенной прибыли. Поэтому отсутствует необходимость включать амортизационные отчисления в формулу (6.4.1) для расчета средней цены капитала, цена амортизации всегда будет равна WACC1 – средним издержкам на капитал до эмиссии обыкновенных акций. С другой стороны, сумму амортизационных отчислений нельзя не учитывать при формировании бюджета капвложений, так как она является реальным источником финансовых ресурсов.

Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Риск – это вероятность потенциальной потери вложенных средств, либо недополучения дохода по сравнению с прогнозом или планом. На практике широкое применение нашли способы оценки риска с помощью концепции левериджа.

Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, который следует принимать во внимание в зависимости оттого, с какой позиции характеризуется компания. Характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается предприятие, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие производственного риска, во втором — финансового риска.

Производственный риск — это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в который фирма решила вложить свой капитал. Достаточно очевидно, что производство основных продуктов питания, без которых не может прожить человек, и спрос на которые сравнительно легко предсказуем, гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с пошивом ультрамодной обуви, хотя, возможно, и не такой прибыльный. Производственный риск определяется многими факторами: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и т.п. К примеру, очевидно, что при прочих равных условиях оценки риска вложения средств в организацию производства зонтиков от дождя в Великобритании и на Ближнем Востоке принципиально различаются ввиду неодинаковости климатических условий.

Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства, а о том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников.

В данном случае важен, прежде всего, вопрос о том, как соотносятся между собой собственный и заемный капиталы. С позиции финансового риска компания, осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных средств, и компания, 90% совокупного капитала которой представляют собой банковские кредиты, диаметрально различаются.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж».

Производственный леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.

Если доля постоянных расходов велика, то даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет.

Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск компании.

Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для коммерческой организации с определенными, порой значительными издержками. Оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и его влияние на прибыль характеризуется категорией финансового левериджа.

Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным капиталом; уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.

Исходя из вышеизложенного, становится понятно, почему такое большое внимание с позиции стратегического планирования уделяется операционному и финансовому левериджу — именно условно-постоянные расходы производственного и финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия.

Выбор оптимальной структуры капитала

Теории выбора оптимальной структуры капитала на практике по трем направлениям:

— теория компромисса, рассматривающая выбор оптимальной структуры капитала как компромисс между выгодами и потерями заемного финансирования. Например, в качестве выгоды заемного финансирования можно рассматривать налоговый щит, а в качестве потери – издержки финансового кризиса.

— теория сложившихся предпочтений, состоящая в следующем:

— фирма предпочитает финансирование за счет нераспределенной прибыли без использования заемных средств,

— фирма адаптирует собственную дивидендную политику к своим инвестиционным возможностям,

— если требуется финансирование из внешних источников (внутренних источников меньше, чем необходимых вложений), то фирма предпочитает использовать заемные средства в большей степени, нежели выпускать новые акции.

— теория свободного денежного потокапредназначена для зрелых компаний склонных к чрезмерному инвестированию. Данная теория утверждает, что чрезмерно большой уровень заемных средств будет увеличивать стоимость компании, несмотря на угрозу финансового кризиса, когда операционная прибыль компании гораздо превышает возможные прибыльные инвестиционные возможности компании.

Состав и структура собственного капитала

Собственный капитал (СК) организации- определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Это так называемые чистые активы организации. Они определяются как разность между стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеет сложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта.

Собственный капитал состоит из уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов . Уставный капитал, сложившийся как часть акционерного капитала, наиболее полно отражает все аспекты организационно-правовых основ формирования уставного капитала.

Акционерный капитал — это собственный капитал акционерного общества (АО). Акционерным обществом признается организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций. Участники АО (акционеры) не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Уставный капитал при этом представляет собой совокупность вкладов (рассчитываемых в денежном выражении) акционеров в имущество при создании предприятия для обеспечения его деятельности в размерах, определенных учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, как правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость зданий, сооружений, оборудования.

Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. ВВ отличие от резервного капитала, формируемого и соответствии с требованиями законодательства, резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия, независимо от организационно-правовой формы его собственности.

Следующий элемент собственного капитала — добавочный капитал, который показывает прирост стоимости имущества в результате переоценок основных средств и незавершенного строительства организации, производимых по решению правительства, полученные денежные средства и имущество в сумме превышения их величины над стоимостью переданных за них акций и другое. Добавочный капитал может быть использован на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также распределен между учредителями предприятия и на другие цели.

Дата добавления: 2018-04-05 ; просмотров: 480 ;

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector