Webbc.ru

Веб и кризис
1 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Рынок мусорных облигаций

Особенности инвестирования в высокодоходные или «мусорные» облигации

Об особенностях рынка «мусорных» облигаций рассказывает аналитик ИФК Солид Иван Новоселов. Эксперт разъясняет, чем отличаются данные ценные бумаги и как их правильно выбрать для включения в инвестиционный портфель.

Существует немало способов финансирования бизнеса. Нередко условия по банковским кредитам оказываются недостаточно выгодными. Поэтому многие компании предпочитают занимать средства на рынках публичного долга.

Не известные для рынка компании являются более рискованными для вложений со стороны инвесторов. Поэтому облигации таких компаний становятся высокодоходными. Эмитентам приходится платить за риски инвесторов более высокие премии. Ряд компаний подобную практику рассматривают в качестве первой ступени к IPO. Однако зачастую подобных целей эмитенты не ставят, стремясь лишь к расширению своих источников финансирования, что позволяет снизить степень давления банковских требований.

Истоки рынка мусорных облигаций

Рынок облигаций насчитывает уже пять столетий, однако описываемый сегмент начал активно развиваться лишь в конце 1970-х годов в США. Сегодня на высокодоходный корпоративный долг приходится порядка 18% всего рынка облигаций США. Согласно исследованию Deutsche Bank, доходность этого сегмента за 10 лет составила 95%. Для сравнения — у лидера рейтинга, индекса S&P 500 за тот же период (с 09.08.2007 по 09.08.2017) доходность достигла 106%.

Обычно высокодоходные облигации (ВДО) связывают с американским финансистом Майклом Милкеном, получившим прозвище «короля мусорных облигаций». По оценке Forbs, его состояние сегодня составляет $3,7 миллиарда. В 1990 г. Милкен признал свою вину в нарушении ряда положений законодательства в сфере налогов и ценных бумаг. С тех пор ему запрещено работать на фондовом рынке.

Изначально эпитет «мусорные» представлял собой презрительный синоним для определения «высокодоходные». Милкен исследовал компании неинвестиционного рейтинга, находя среди них заслуживающие по его мнению доверия. Этот не исследованный рынок оставался вне интересов крупных инвестиционных компаний. За счет работы с ВДО возглавляемому Милкеном департаменту инвестбанка Drexel Burnham Lambert удавалось получать миллиарды долларов прибыли.

В результате эмитенты получали необходимые средства. С помощью этого инструмента быстро развивались компании игорного бизнеса, кинематографа, сектора телекоммуникаций, энергетики, производства, ритейлеры. Так, компания Warner Communications в 1974 г. обладала рейтингом от Standard & Poors всего лишь на уровне «B», а ее облигации — доходностью 10,6%. Сейчас это всемирно известный гигант Warner Media с рейтингом «BBB» и доходностью 4,8%. Инвестиционными считаются рейтинги от уровня BBB- и выше.

Ситуация в России

Специфика российского рынка облигаций заключается в т.ч. в том, что даже государственные облигации определенное время (в 2015—2018 гг.) считались мусорными согласно международной шкале по оценкам ведущих рейтинговых агентств — Fitch, S&P, Moody’s. Два первых из названных впоследствии повысили уровень суверенного российского долга до инвестиционных отметок.

Поэтому в России нет единого мнения, какие именно облигации относить к высокодоходным. В компании ИФК Солид таковыми признают бумаги, характеризующиеся величиной спреда 30—40% к доходности ОФЗ с аналогичными уровнем дюрации (средневзвешенного потока платежей по данной ценной бумаге). В текущих условиях такие облигации дают доходность свыше 10—11% годовых.

Российские эмитенты высокодоходных облигаций редко получают рейтинги. Здесь работают два основных фактора:

  • Во-первых, сами эмитенты зачастую не желают раскрывать рынку сведения о своей компании. Это, кстати, вызывает недовольство скептически относящихся к сегменту ВДО инвесторов.
  • Во-вторых, при выпуске облигаций объемами в несколько сотен млн рублей слишком дорого обходятся услуги рейтинговых агентств. Многие компании хотели бы получить рейтинг, однако далеко не у всех есть возможность выплачивать дополнительные к премии суммы.

По оценкам ИФК Солид, в 2018 г. в сегменте ВДО разместили свои бумаги 20 различных эмитентов. Для сравнения — в 2017 г. таковых было 12, а в 2016-м — 9. Эту оценку стоит признать консервативной, поскольку тут учитываются лишь рыночные размещения с объемами торгов от 10 млн рублей в месяц либо (для небольших выпусков) — от 10% размещаемого объема. На российском рынке облигаций существует своеобразная фишка — наличие вторичного биржевого рынка. В США такого нет.

Российский рынок ВДО характеризуется проблемами, аналогичными для других развивающихся рынков. Стоит упомянуть асимметрию информации (у инвестора нет возможности получить полноценные сведения о компании), низкую ликвидность, невысокое число эмитентов на рынке, высокую долю компаний финансового сектора, недостаточные возможности диверсификации портфеля по секторам для инвесторов.

У высокой доходности облигаций данного сегмента существует несколько слагаемых. Главным является повышенный кредитный риск компании в сравнении с крупными корпорациями. Здесь же упомянем отсутствие рыночной истории эмитента и минимальные объемы вводных данных. Все это вызывает сомнения инвесторов в качестве менеджмента компании и достижимости заявляемых планов.

Второй составляющей высоких риск-премий ВДО является плата за их низкую ликвидность. Правда, это в основном затрагивает только институциональных инвесторов. Физические лица обычно оперируют небольшими торговыми позициями, а таковые можно закрыть без особого труда.

Существует и третий фактор, который актуален для большинства новых на рынке эмитентов. Это плата за недоверие инвесторов к инструменту, а в ряде случаев — и к конкретной отрасли. На российском рынке известны случаи недобросовестного отношения компаний к инвесторам. А это обуславливает повышенную осторожность относительно новых инструментов.

Соответственно, эмитентам ВДО приходится компенсировать более высокие риски инвесторов, предлагая им и более высокие уровни доходности.

Взвешенный подход к инвестициям в ВДО

Несомненно, риски инвестора при вложениях в мусорные облигации выше, чем в бумаги первого эшелона. Недавно в Россию приезжал профессор Эдвард Альтман из Нью-Йоркского университета, который в свое время непосредственно участвовал в зарождении и последующем развитии этого рынка в США. По словам профессора Альтмана, на рынке ВДО в любой стране неизбежно будут происходить дефолты.

Так, в 2017 г. в России по корпоративным облигациям 24 эмитентов были допущены дефолты. Все эти бумаги входили в третий эшелон и не обладали кредитными рейтингами. В кризисном 2009 г. подобных дефолтов было куда больше — 70.

Можно привести и более свежие примеры. В апреле 2018 г. было объявлено о дефолте МФК «Домашние деньги». Впрочем, судя по приведенным в открытых источниках сведениям, в данной ситуации полученные за счет облигационных займов средства переводились посредством займов юрлицам в кипрский офшор, принадлежащий владельцам компании. В таком случае уместней говорить не о дефолтах естественной природы вследствие неблагоприятной экономической ситуации, а о нечестных действиях эмитентов.

Решениями подобных проблем в инвесткомпаниях занимаются службы безопасности, которые должны проверять благонадежность потенциальных партнеров. Физическим лицам куда сложнее предсказать такое развитие ситуации. Для минимизации и кредитных рисков, и рисков, обусловленных вероятностью мошенничества, следует использовать портфельный подход к инвестированию.

Так, ИФК Солид включает в портфель бумаги постепенно развивающихся компаний, которые уже преодолели турбулентность начального этапа становления своего бизнеса, а выпуск облигаций является для них первым опытом по привлечению публичного финансирования. При этом важно наблюдать у этих компаний наличие четкого плана действий, стабильной деятельности и отсутствие вопросов к репутации.

ИФК Солид применяет для прогнозирования модель, использующую рассчитанные ведущими рейтинговыми агентствами вероятности дефолтов. Согласно этой модели, описанный выше подход к инвестированию позволяет получить за счет вложений в ВДО даже при условии дефолтов премию порядка 1—3% годовых к ОФЗ. За счет вдумчивого анализа это значение можно увеличить.

Эксперты советуют неквалифицированным инвесторам включать ВДО в только такой части портфеля, которая не вызовет существенное повышение риска.

Как выбрать надежного эмитента

У частного инвестора обычно нет больших объемов информации для анализа. При этом у него есть возможность получения сведений по размещаемым выпускам на портале, предназначенном для раскрытия корпоративной информации. Следует для начала изучить хотя бы аудированную финансовую отчетность, что позволит понять масштабы бизнеса эмитента, а также объемы его долговой нагрузки. Стоит также оценить, как размещение нового долга повлияет на общую долговую нагрузку. Зачастую компании замещают старые обязательства новыми, поэтому реальное увеличение долговой нагрузки может быть ниже величины выпуска.

При выходе на рынок каждого эмитента публикуется проспект эмиссии либо инвестиционный меморандум с подробным описанием бизнеса компании и ее финансово-экономических показателей, а также расшифровкой долговых обязательств. С помощью указанной информации можно провести достаточно подробный анализ компании. Впрочем, это может занять много времени. Здесь важен фактор хорошего аудитора, отвечающего за качество предоставляемой инвесторам информации. Сходную функцию выполняют и рейтинговые агентства.

Следует также попробовать найти сведения о владельцах бизнеса. Стоит понимать, что доверие — главный фактор спокойствия инвестора. При недостатке информации вашим основным помощником может стать интуиция. Если у вас возникают какие-то вопросы по личностям владельцем либо менеджмента эмитентов, не следует инвестировать в такие компании. Если даже вы не потеряете свои деньги, то потратите много нервов.

Существуют бесплатные сервисы, доступные всем инвесторам. На них можно искать информацию о компаниях-эмитентах и конкретных выпусках облигаций. Перечислим наиболее актуальные и удобные:

  • сервис поиска по ЕГРЮЛ на портале ФНС РФ;
  • сервис поиска сведений о контрагентах ЗАЧЕСТНЫЙБИЗНЕС. Здесь доступны данные по аффилированным компаниям, учредителям, иногда — информация по бухгалтерской отчетности компаний;
  • сервис по облигационном выпускам российских компаний RusBonds.

Информация с перечисленных ресурсов вместе с обязательно приводимыми эмитентами данными позволит вам правильно оценить риски и сделать выбор наиболее оптимальных облигаций для инвестирования.

«Мусорные» истории: как инвестировать в высокодоходные облигации

Аналитик блока инвестиционного анализа ИФК Солид Иван Новосёлов рассказывает, как возникли «мусорные» облигации, чем они характеризуются и как их правильно выбирать, если вы готовы взять на себя повышенные риски, включив их в собственный портфель.

У бизнеса есть множество способов финансировать операции, и далеко не всегда условия, предлагаемые по самому очевидному — банковским кредитам, — его устраивают. Достаточно зрелые и стабильные компании могут предпочитать выход на рынок публичного долга.

Предприятие, которое для рынка ещё не известно и, как следствие, является для инвесторов более рискованным, обычно попадает в высокодоходный сегмент (то есть платит более высокую премию за риск) с расчётом на постепенное развитие и выход в лигу заёмщиков инвестиционного качества — и, соответственно, дальнейшее снижение запрашиваемой рынком доходности. Некоторые компании рассматривают этот шаг как первую ступеньку на пути к IPO, хотя нередко настолько амбициозные цели не ставятся — компания может просто стремиться к диверсификации источников финансирования, чтобы ослабить давление банковских требований.

Мусорные облигации у истоков

Облигационному рынку уже пять веков, но сегмент, о котором идёт речь, получил импульс к развитию в США в конце 70-х годов прошлого века. Сегодня доля высокодоходного корпоративного долга составляет 18% всего американского рынка облигаций, а исследование Deutsche Bank показало , что его доходность за 10 лет (с 9 августа 2007 года по 9 августа 2017 года) составила 95%, немного уступив лидеру рейтинга — индексу S&P 500 с доходность 106%.

Высокодоходные облигации (ВДО) связаны с именем американского финансиста Майкла Милкена, которого называют «королём мусорных облигаций». (Американский Forbes сегодня оценивает его состояние в $3,7 миллиарда, хотя Милкен в 1990 году признал себя виновным в нарушении налогового законодательства и законодательства о ценных бумагах и больше не имеет права работать на этом рынке.)

Эпитет «мусорные» изначально — презрительный синоним для слова «высокодоходные». Милкен находил среди компаний неинвестиционного рейтинга те, которые считал заслуживающими доверия. Работая на неиследованном рынке, который обходили стороной крупные инвестиционные компании, департамент Милкена в инвестбанке Drexel Burnham Lambert приносил миллиарды долларов прибыли. Эмитенты таким образом получали деньги — этот инструмент помог развиться телекоммуникационному сектору, игорному бизнесу, киноиндустрии, не говоря уже о ритейлерах, энергетических и производственных компаниях. Например, Warner Communications, которая теперь является телеком-гигантом Warner Media, в 1974 году имела рейтинг « B » от рейтингового агентства Standard & Poors и торговалась с доходностью 10,6%. Сегодня она имеет рейтинг « BBB » и доходность 4,8% (рейтинг от ВВВ- и выше считается инвестиционным).

Читать еще:  Робот на бинарных опционах скачать бесплатно

Российский рынок

Говоря о российских облигациях, стоит помнить, что по международной шкале даже государственные облигации с 2015 по 2018 год находились на мусорном уровне с точки зрения трёх главных рейтинговых агентств (S&P, Moody’s и Fitch). С тех пор, правда, S&P и Fitch повысили рейтинг суверенного долга до инвестиционного.

Существуют различные подходы к тому, какие облигации считать высокодоходными в России. Мы рассматриваем высокодоходные бумаги со спредом 30 – 40% к доходности ОФЗ с аналогичной дюрацией (средневзвешенный срок потока платежей по ценной бумаге — Сравни.ру ) — в нынешних условиях это доходность более 10 – 11% годовых.

Получение рейтингов эмитентами высокодоходных облигаций в России слабо распространено. Это связано как с нежеланием части эмитентов раскрывать данные о компании рынку (на что сетуют инвесторы, скептически относящиеся к этому сегменту), так и с тем, что при выпуске объёмом в несколько сотен миллионов рублей услуги рейтингового агентства становятся для компании слишком дорогими. Многие компании готовы идти на получение рейтинга, но не все могут заплатить дополнительно к премии за неизвестность для рынка.

По нашим оценкам, в 2018 году в сегменте ВДО состоялись размещения 20 различных эмитентов — против 12 в 2017 году и 9 в 2016 году. Эта оценка консервативна и учитывает только рыночные размещения с объёмом торгов от 10 миллионов ₽ в месяц или же от 10% размещённого объёма (для небольших выпусков). При этом вторичный биржевой рынок для облигаций — фишка российского рынка. В США, например, он отсутствует. Для российского рынка таких облигаций актуальны те же проблемы, что и для любого нового развивающегося рынка: асимметрия информации (инвестор не может получить полную информацию о компании — Сравни.ру ), низкая ликвидность, малое количество эмитентов на рынке при высокой доле предприятий из финансового сектора (последнее означает, что у инвестора мало возможности диверсифицировать портфель по секторам).

Высокая доходность этого сегмента рынка облигаций складывается из ряда факторов. Главный — более высокий кредитный риск компании по сравнению с большими корпорациями. Минимальный объём вводных данных и отсутствие рыночной истории компании также заставляют инвесторов сомневаться в качестве её менеджмента и достижимости постулируемых планов.

Вторая составляющая риск-премии такой ценной бумаги — плата за низкую ликвидность. В большей мере, правда, это затрагивает институциональных инвесторов, так как не очень большие торговые позиции, с которыми обычно работают физические лица, могут быть закрыты без труда.

Третий фактор, актуальный для большинства новых эмитентов рынка, — плата за недоверие к инструменту, а возможно, и к отрасли, в которой работает компания. Не секрет, что российский рынок знает случаи недобросовестного поведения участников рынка по отношению к инвесторам, что приводит к повышенному уровню осторожности по отношению к новым инструментам.

Соответственно, эмитенты ВДО должны компенсировать инвесторам более высокий риск, предложив им более высокую доходность.

Разумный подход к инвестированию в облигации

Безусловно, риски, которые берёт на себя инвестор в «мусорные» облигации, выше, чем те, которые характерны для облигаций первого эшелона. В ходе недавнего визита в Россию профессор финансов Нью-Йоркского университета Эдвард Альтман, принимавший непосредственное участие в зарождении и развитии рынка ВДО в США, в очередной раз подчеркнул, что в любой стране на подобном рынке рано или поздно будут случаться дефолты. Например, в 2017 году в России 24 эмитента допустили дефолты по корпоративным облигациям — и все они относились к третьему эшелону и не имели кредитных рейтингов. А в кризисном 2009 году таких допустивших дефолт компаний было 70.

Есть и свежие примеры. Так, в апреле минувшего года допустила дефолт МФК «Домашние деньги». Однако, если судить по информации из открытых источников , деньги, полученные благодаря облигационным займам, перекочевали посредством займов юридическим лицам в кипрскую офшорную фирму, принадлежащую акционеру компании Евгению Бернштаму и его супруге. Если это действительно так, то речь скорее не о естественных дефолтах в силу неблагоприятной экономической ситуации, о которых говорил Альтман, а о нечестной игре. Подобные проблемы решаются службами безопасности компаний, выносящими вердикт о благонадёжности потенциальных бизнес-партнёров, а физическим лицам гораздо сложнее предугадать подобное развитие ситуации. Минимизировать как кредитный риск, так и риск мошенничества со стороны компании позволяет портфельный подход при инвестировании.

Мы в свой портфель включаем постепенно развивающиеся компании, преодолевшие турбулентность первоначального этапа становления бизнеса, для которых выпуск облигаций становится первым опытом привлечения публичного финансирования. Важно, чтобы они демонстрировали чёткий план действий, стабильную деятельность и не вызывали вопросов к репутации. По оценкам нашей модели, использующей вероятности дефолтов, подсчитанные ведущими рейтинговыми агентствами, на трёхлетнем горизонте инвестор при описанном выше подходе к инвестированию в высокодоходные облигации может рассчитывать на премию в 1 – 3% годовых к ОФЗ даже при возникновении дефолтов, вдумчивый анализ приобретаемых бумаг позволяет увеличить это значение. Для неквалифицированных инвесторов мы считаем адекватным включение ВДО в портфель только как такой его части, которая не приведёт к значительному увеличению риска.

Выбор надёжного эмитента

Частный инвестор, как правило, обладает небольшим объёмом информации для анализа, однако он может получить информацию по размещаемому выпуску на портале раскрытия корпоративной информации . Любому инвестору стоит начать с хотя бы краткого анализа аудированной финансовой отчётности, чтобы понимать масштабы бизнеса эмитента и его долговую нагрузку. Отдельно стоит оценить, как на неё повлияет размещение нового долга. При этом стоит учитывать, что компании зачастую производят замещение старых обязательств новыми, поэтому фактическая долговая нагрузка может увеличиться меньше, чем на величину выпуска.

Выход каждого эмитента на долговой рынок сопровождается публикацией проспекта эмиссии или инвестиционного меморандума, в котором очень подробно описывается бизнес компании, её финансово-экономические показатели, приводится расшифровка долговых обязательств. Эта информация поможет провести подробный анализ компании, однако на это потребуется действительно много времени. Достаточно важен хороший аудитор — это дополнительная пара глаз, которая отвечает за качество предлагаемой инвестору информации. Схожую функцию исполняют рейтинговые агентства.

Также обязательно следует попытаться найти информацию о владельцах бизнеса, поскольку главным фактором спокойствия инвестора является доверие. В условиях дефицита информации интуиция может стать вашим главным помощником. Инвестировать в облигации компаний, владельцы и менеджмент которых вызывают у вас вопросы, мы не советуем — вы как минимум рискуете потерять много нервов в процессе, даже если компания свои обязательства в итоге погасит.

Если говорить о бесплатных и доступных любому инвестору сервисах для поиска информации об эмитентах и их выпусках облигаций, я бы выделил следующие сервисы:

сервис поиска по единому государственному реестру юридических лиц на сайте ФНС России ;

сервис поиска информации о контрагентах ЗАЧЕСТНЫЙБИЗНЕС , где вы можете найти информацию об аффилированных компаниях, учредителях и иногда данные из бухгалтерской отчётности;

сервис информации об облигационных выпусках российских компаний RusBonds .

Эти ресурсы в совокупности с обязательно раскрываемыми данными компании позволят оценить риски и выбрать из множества инвестиционных альтернатив те, которые подходят инвестору.

Мнение авторов колонок может не совпадать с мнением редакции сайта. Все решения об использовании каких-либо финансовых инструментов пользователь принимает самостоятельно на свой страх и риск.

Мусорная облигация

Мусорная облигация — актив (ценная бумага), которая позволяет покупателю (инвестору) получать весьма существенную прибыль, несмотря на низкий кредитный рейтинг.

Мусорные облигации в мировой практике часто называют «бросовыми». В роли эмитентов мусорных облигаций, как правило, выступают малоизвестные организации, не имеющие должной репутации для привлечения краткосрочных займов.

Мусорные облигации — инструменты фондового рынка, отличающиеся минимальным кредитным рейтингом. По этой причине бросовые долговые активы имеют плохую финансовую репутацию, а операции с ними несут большие риски для инвесторов. С другой стороны, мусорные облигации могут стать источником более высокой прибыли для инвесторов. Главная особенность таких облигаций — наличие высокой процентной ставки в расчете на быстрое привлечение средств с целью решения финансовых проблем или спасения предприятия от банкротства.

Роль мусорной облигации в классификации и ее сущность

Облигация представляет собой популярный инструмент фондового рынка (долговое обязательство, ценную бумагу, актив), который приносит доход в виде процентов и выпускается серийно. Компания-эмитент, которая осуществляет выпуск долговых бумаг, берет обязательство отдать деньги к определенной дате и стабильно выплачивать проценты.
Облигация, в отличие от других долговых инструментов (к примеру, векселей), является санкционированной ценной бумагой. Она одобрена управляющим органом (как правило, советом директоров) и подчиняется определенным правилам. В роли обеспечения по облигации используется имущество компании-эмитента. Выпуск долговых бумаг осуществляется на специальных бланках, а их оригинальность подтверждается печатью.

Облигации имеют широкую классификацию, но одним из основных признаков является их надежность. С учетом этого критерия можно выделить :

— высоконадежные облигации. К этим ценным бумагам относятся первоклассные активы, которые выпускаются надежной компанией с хорошей репутацией и высоким уровнем прибыли. Как правило, такие эмитенты стабильно платят проценты по облигациям инвесторам;

— облигации, имеющие высокий рейтинг. Данный критерий отображает уровень рейтинга долговых бумаг, который должен быть «АА» или «ААА». Задача определения и присваивания такой квалификации лежит на рейтинговых агентствах;

— мусорные (бросовые) облигации — активы, которые отличаются большими ставками процента, компенсирующими высокие риски покупателя (инвестора). Как правило, такие инструменты имеют наиболее низкий инвестиционный уровень (рейтинг «В»);

— облигации без обеспечения. Особенность таких активов — отсутствие обеспечения ценной бумаги другим активом;

— облигация «с подушкой». Так называются долговые инструменты, которые имеют наибольшую степень надежности и максимальную процентную ставку. Зачастую такие активы реализуются с премией по стоимости, превышающей номинал. Облигации «с подушкой» могут принести большую прибыль инвестору в случае продажи до погашения.


Несмотря на высокие риски, инвесторы предпочитают работать с бросовыми (мусорными) облигациями. Основной фактор, который привлекает покупателей — высокий уровень доходности актива (если сравнивать с обычными акциями). К примеру, стандартная доходность по обычным долговым бумагам не превышает 8-10% в год. Но здесь инвестор получает гарантию того, что проценты будут выплачены в срок, а компания в ближайшем будущем будет успешно работать.

В случае с мусорными облигациями таких гарантий нет, поэтому прибыль по купонным выплатам может достигать 130-200% годовых. Вероятность своевременного погашения долгов эмитентом очень низка и нет гарантий. Инвесторы осознают существующие риски, но все равно работают с такими бумагами в расчете на максимальный доход. Иногда мусорные облигации играют роль денег в процессе поглощения компаний. В этом случае инвесторы получают свою долю бросовыми облигациями.

Большая часть ценных бумаг на рынке имеют минимальный рейтинг. Лишь около двух процентов всех компаний-эмитентов акций и облигаций могут похвастаться максимальной оценкой «ААА». Такие предприятия отличаются низким уровнем левериджа, стабильной прибылью и хорошей репутацией. С другой стороны, чем выше уровень надежности, тем меньше доход.

Читать еще:  Способы заработка на бинарных опционах
Мусорная облигация: история появления, эмитенты, особенности покупки

Бросовые облигации имеют свою историю, которая стартовала еще в 70-х годах прошлого века. В тот период Майкл Милкен (хорошо известный финансист) провел большое исследование по облигациям без рейтинга. Ему удалось доказать, что добавление таких активов в долгосрочный инвестиционный портфель позволяет получить более высокую прибыль в перспективе.

Высокие риски дефолта компании-эмитента редко становились преградой для заработка на высоких дивидендах. В свою очередь, инвестиционный портфель с безрисковыми облигациями, имеющими высокий рейтинг, приносил много меньший доход.

Кроме этого, Майкл Милкен пришел к выводу, что прибыль от инвестиционного портфеля с безрейтинговыми облигациями во многом зависит от цикличности рынка. К примеру, при снижении цены на надежные активы бросовые облигации растут в цене. Это позволяет инвестору компенсировать свои убытки.

К основным эмитентам бросовых облигаций можно отнести:

1. Компании, которые только начинают свой путь в сфере бизнеса. У таких предприятий, как правило, большие перспективы, но они еще не имеют достаточного объема активов и не могут похвастаться финансовой устойчивостью. Вполне естественно, что организации-новички имеют низкий кредитный рейтинг, а их ценные бумаги относят к бросовым.

2. Компании-неудачники — предприятия, которые имеют большие финансовые проблемы, хотя еще недавно имели высокий инвестиционный рейтинг. Причин таких падений может быть множество — неудачное управление, конкуренция и так далее.

3. Организации, имеющие большие долги и находящиеся на грани поглощения или банкротства. В зарубежной практике такие компании называют high-debt companies.

4. Предприятия, которые не способны обеспечить себя необходимым объемом капитала. При этом единственным выходом они видят выпуск мусорных облигаций и их реализацию на рынке. Инвесторами могут быть организации (банки, компании, фонды), а также частные лица.

Чтобы понять актуальность покупки бросовых ценных бумаг, стоит выполнить ряд простых мероприятий:

— провести глубокий анализ рынка, уделив особенное внимание отрасли, где работает интересующая компания-эмитент;

— проследить конъюнктуру рынка облигаций, оценить перспективы организации, изучить успехи его хозяйственной деятельности;

— защититься от текущих рисков посредством диверсификации инвестиционного портфеля. Реализовать это можно через покупку долговых бумаг разных эмитентов;

— спрогнозировать динамику изменения процентных ставок по интересующим облигациям.

Чтобы убедиться в эффективности инвестиций в бросовые облигации, стоит найти всю информацию о кредитоспособности эмитента и провести кредитный анализ. Зачастую предприятие с сильным управляющим звеном и устойчивой стратегией развития может быть перспективным и надежным даже при низком уровне кредитного рейтинга. Анализ лучше начинать с показателей доходности, стоимости имеющихся в распоряжении активов. Полученные цифры и кредитную статистику стоит сравнить с показателями других структур, работающих в этом же секторе.

В процессе анализа обязателен расчет коэффициента текущей ликвидности. Он позволяет точно определить соотношение двух основных параметров предприятия — его краткосрочных активов и краткосрочных долговых обязательств. Чем выше будет параметр, тем меньше риски. Второй важный момент — проверка отношения текущей задолженности к капиталу. Также перед покупкой мусорной долговой бумаги стоит обращать внимание на дату ее погашения.

В отношении доходности и поведения на рынке мусорные облигации имеют ряд особенностей:

— они активно вращаются на рынке долговых бумаг. При этом их реальная доходность может быть выше, чем у активов с высоким рейтингом;

— изменение процентных ставок практически не влияет на стоимость бросовых (мусорных) долговых бумаг (в отличие от обычных облигаций). Основная причина — меньшие сроки до момента погашения и высокий уровень доходности актива;

— доходность бросовых облигаций находится в прямой зависимости от состояния в экономической сфере (к примеру, рецессии);


— по своему поведению бросовые активы схожи с акциями. Это связано с тем, что цена и доходность актива во многом связана со стабильностью эмитента и наличия у него сильных сторон;

— в период рецессии экономики стоимость бросовых облигаций может упасть, ведь уровень заработка компаний-эмитентов также снижается. В случае повышения доходов предприятия будет расти и цена его долговых бумаг. Как следствие, чем сильнее экономика в стране, тем меньше риска в работе с мусорными облигациями.

ForexTimes

«Бросовые» облигации – это не мусор

На международном финансовом языке «мусорными» или «бросовыми» (junk bonds) облигациями называют высокодоходные облигации с высоким риском непогашения. Ими могут быть облигации государства с сомнительной платежеспособностью, а также облигации компаний с плохой финансовой репутацией либо находящихся на грани банкротства.

Начинающему инвестору покажется странным, почему за “мусорные” бумаги платится такой высокий процент. Доходность “мусорных” бумаг составляет 150-300% годовых (доходность облигаций надежных эмитентов – 6-9% годовых). Но удивительного здесь ничего нет. Высокая доходность бумаг – это компенсация за дополнительный риск, который принимают на себя инвесторы, приобретая облигации с высоким риском.

Находится немало инвесторов, приобретающих “мусор” и рассчитывающих на то, что разорившуюся компанию купит надежная фирма и оплатит заем, а также выплатит обещанные высокие проценты. Однако такие инвесторы должны осознавать, что ухудшение рыночной конъюнктуры может привести к неспособности компании-эмитента обслуживать свои долги, к ее дефолту. История появления “мусорных” облигаций весьма интересна. Дело в том, что для многих институциональных инвесторов (банков, пенсионных фондов, страховых компаний) возможность вложений в корпоративные долговые обязательства была законодательно ограничена облигациями инвестиционного качества. Облигации эмитентов с низким кредитным качеством – с рейтингом от BB Standard&Poor’s и Ba Moody’s – до начала 80-х годов не пользовались спросом. Именно из-за своей невостребованности они и получили название “мусорных”. В США до конца 70-х годов все новые выпуски облигаций, предназначенные для публичного размещения, имели инвестиционный рейтинг. Единственными публично торгуемыми “мусорными” облигациями были обязательства тех эмитентов, которые получили downgrade (понижение рейтинга) из-за ухудшения финансового положения и утратили свое инвестиционное качество (их называют еще fallen angels – “падшие ангелы”).

Революция на рынке долговых обязательств
Революцию на рынке долговых обязательств совершил Майкл Милкен (Michael Milken), получивший впоследствии прозвище “король мусорных облигаций”. Его считают отцом-основателем рынка “мусорных” облигаций.

Изучая статистику по рынку корпоративных обязательств, Милкен пришел к следующим выводам. Во-первых, долговые бумаги с низким кредитным рейтингом в долгосрочной перспективе показывают лучшую доходность по сравнению с облигациями с более высоким рейтингом, несмотря на повышенный риск дефолта. Во- вторых, доходность корпоративных облигаций имеет циклический характер: они показывают наилучший результат, когда на рынке царит уныние, и худший – когда рынок уже “перегрет”, а доверие инвесторов безгранично.

Исходя из этого Милкен установил, что “мусорные” облигации на самом деле не являются “мусором”, и их доходность зависит от характера рыночных ожиданий. В результате этих выводов и последующей практической деятельности Милкина и его последователей на бирже в США к 1983 г. более трети всех находящихся в обращении корпоративных облигаций имели неинвестиционный рейтинг. Причины столь стремительного роста эмиссий “мусорных” долговых обязательств просты. Во-первых, эти ценные бумаги были чрезвычайно привлекательным инструментом для корпоративных заемщиков – публично торгуемые облигации, как правило, несут более низкий процент, чем продаваемые в рамках частного размещения, и налагают меньше ограничений на действия эмитентов. Во-вторых, данные бумаги значительно интереснее и для инвесторов.

Исследования показывают, что по облигациям с более низким рейтингом инвесторы получали более высокий доход с поправкой на риск. Рисковая премия (надбавка к процентным ставкам по безрисковым обязательствам) облигаций с низким рейтингом превышала уровень, обоснованный вероятностью наступления дефолта, т.е. реальные потери по обязательствам компаний, заявивших о своей неплатежеспособности, с избытком компенсировались более высокими процентными платежами других фирм.

Поэтому инвесторы, покупавшие диверсифицированный портфель высокодоходных облигаций, получали лучший результат по сравнению с теми, кто приобретал портфель долговых обязательств с инвестиционным рейтингом. И это даже с учетом убытков от тех бумаг, по которым эмитент объявил дефолт.

Без анализа не обойтись
Высокодоходные облигации считаются инструментом для самых агрессивных инвесторов, не только осознанно идущих на риск, но и готовых к серьезным потерям в случае дефолта.

Для работы с “мусорными” облигациями требуется сложный анализ, включающий в себя изучение текущей экономической ситуации, прогноз динамики процентных ставок, выявление перспективных отраслей и компаний, проведение оценки финансового положения конкретного эмитента, расчет потенциальной доходности облигаций. Неподготовленный инвестор в 99 случаях из 100 с подобным заданием не справится.

Кроме того, при построении портфеля из “мусорных” обязательств необходимо обратить особое внимание на диверсификацию. Однако не каждому инвестору имеющиеся у него средства позволят создать широкий портфель из этих долговых инструментов. В этой ситуации наиболее оптимальным решением видится покупка акций фондов “мусорных” облигаций, первоначальные вложения в которые составляют от $1 до $5 тысяч.

При выборе “мусорного” взаимного фонда следует учитывать уровень расходов (он не должен превышать среднюю величину для данной категории – 1.3% на текущий момент) и срок нахождения на посту управляющего (лучше свыше 5 лет). Для категории фондов “мусорных” облигаций наиболее часто используются Lipper High-Yield Bond Index и Lehman High-Yield Index.

Если же говорить об эмитентах “мусорных” облигаций, выделим следующие группы:
– rising stars (“восходящие звезды” – молодые, динамично развивающиеся компании, не имеющие продолжительной операционной истории, размера активов или финансовой устойчивости, необходимых для получения инвестиционного рейтинга);
– fallen angels (“падшие ангелы” – компании, когда-то имевшие инвестиционный рейтинг, но утратившие его из-за возникших финансовых затруднений);
– high-debt companies (компании с большой задолженностью);
– capital-intensive companies (капиталоемкие компании вынуждены выходить на рынок “мусорных” облигаций, когда они не могут покрыть свою потребность в капитале за счет собственных средств или банковских кредитов).

Следует также помнить, что к выбору “мусорных” облигаций нужно подходить очень избирательно и ориентироваться на самые качественные из них, с рейтингом BB. Не стоит забывать и о рисках, которые являются неотъемлемой частью “бросовых” облигаций. К ним относятся:
– риск процентных ставок (в условиях роста процентных ставок новые облигации будут выпускаться с более высоким купоном, приводя к снижению цен уже находящихся в обращении облигаций и делая их менее привлекательными);
– риск дефолта (означает невозможность заемщика обслуживать и погашать свои долговые обязательства);
– риск снижения рейтинга (ухудшение кредитного качества облигаций в глазах рейтинговых агентств заставляет инвесторов сомневаться в платежеспособности эмитента, что приводит к снижению рыночной цены его долговых бумаг);
– риск инфляции;
– риск отзыва (вероятность того, что эмитент реализует свое право отозвать облигации до наступления срока погашения).

Время покупать
Благополучие экономики – важное условие успешности вложений в “мусорные” облигации.

Сегодня большинство американских компаний с неинвестиционным рейтингом имеют тяжкий груз задолженности, который в случае устойчивого экономического подъема приведет к росту продаж и облегчит для заемщиков обслуживание своих долгов.
Кроме того, в начальной фазе экономического подъема наблюдается рост процентных ставок. Это приводит к снижению стоимости более надежных долговых инструментов (например, государственных обязательств) и повышает привлекательность “мусорных” облигаций.

С восстановлением роста экономики риск дефолта снижается, и если ставки по казначейским обязательствам в этих условиях увеличиваются, то по высокодоходным облигациям они уменьшаются. Ведь снижается рисковая премия, которую требуют инвесторы в качестве компенсации за вероятность неплатежа.

Скандалы вокруг махинаций с корпоративной отчетностью крупных компаний в 2001 году, негативные прогнозы относительно состояния американской экономики привели к росту доходности “мусорных” облигаций. Из-за возросшего восприятия риска (perception of risk) корпоративным заемщикам приходилось предлагать инвесторам более высокий процент. Однако в следующем году прогнозы аналитиков относительно дальнейшего роста доходов по вложениям в “мусорные” облигации не оправдались. Это произошло из-за потерь, связанных с серией банкротств, а также с понижением кредитных рейтингов телекоммуникационных и энергетических компаний. Ухудшение финансового состояния эмитентов именно этих двух секторов обусловило стагнацию всего рынка корпоративных обязательств.

Читать еще:  Помощь в бинарных опционах

“Мусорные” облигации отыгрались в 2003 году. Долговые бумаги высокого качества, т.е. имеющие инвестиционный рейтинг, выросли в цене, став объектом пристального внимания инвесторов. Естественно, это уменьшило их привлекательность, ведь они перестали быть дешевыми. Пришел черед обратить взор на корпоративные облигации более низкого качества.

В 2004 г. спрос на “мусорные” облигации уже иначе как “сумасшедшим” не называли. Компании стремились проворачивать сделки и привлекать инвесторов как можно быстрее, размещая акции за считанные дни. С 1 января было эмитировано высокодоходных облигаций примерно на $42 млрд., то есть в годовом исчислении прирост составил 75%.

А у нас все по-другому Порой облигации российских компаний также пытаются классифицировать как “мусорные”. Однако это не всегда соответствует действительности. Несмотря на то, что формально российские корпоративные бонды попадают под определение “бросовых” (их рейтинг не может превышать отметки B – суверенного рейтинга России), едва ли они являются таковыми.

Во-первых, их никак нельзя отнести к высокодоходным. Если привести рублевую доходность российских корпоративных облигаций (составляющую 18-22%) к валютной, то окажется, что последняя будет довольно низкой.

Во-вторых, оценка риска многих российских облигаций явно завышена международными агентствами. Их методики построены таким образом, что в наших условиях они ориентируются не столько на бизнес заемщика, сколько на страновые риски. Поднялся рейтинг страны, и вслед за ним поползли рейтинги российских компаний, хотя в них-то ничего кардинально не изменилось.

Многие участники рынка среди причин, тормозящих развитие “мусорных” облигаций, называют налог на эмиссию облигаций, который ставит корпоративные облигации в невыгодное положение по отношению к векселям и гособлигациям, по которым налог на эмиссию не взимается. Налоговые отчисления, делающие эмиссию облигаций дороже, отрицательно сказываются на способности предприятий привлекать заемные средства. Другие участники рынка ратуют за введение различных уровней налогообложения (прогрессивной шкалы) в зависимости от срока обращения выпускаемых облигаций.

Снижение налога позволит эмитентам предложить большую доходность инвесторам, что может вызвать отток денег с рынка госдолга и осложнить условия дальнейших государственных заимствований. Нарекания вызывает и авансовый порядок уплаты налога, означающий, что эмитенту придется выплачивать его еще до привлечения средств на рынке. К тому же если размещение срывается (в случае отказа в регистрации или по причине неполного размещения), налоговые платежи не возвращаются.

Вызывает нарекания и сложная процедура государственной регистрации. Она длится месяцами, а за это время, как показывает опыт, конъюнктура может сильно измениться.

Совсем непонятным выглядит запрет на торговлю облигациями до окончания периода размещения, лишающий андеррайтеров возможности поддерживать котировки на вторичном рынке. Откуда взяться ликвидности, если инвестор, купивший облигацию у эмитента, не может ее продать, пока не закончится размещение всего выпуска.

От прибыли до потерь -один шаг Нынешние объемы российского рынка “бросовых” облигаций весьма скромны. Однако отмечаемый в последние 1-2 года рост числа инвесторов, сознательно готовых рисковать ради более высоких доходов, позволит увеличить объемы рынка. Это поможет и среднему бизнесу, так как именно он, развивающийся и, следовательно, остро нуждающийся в инвестициях, и является эмитентом большинства “мусорных” облигационных выпусков.

Уже сейчас инвесторов не смущает появление на фондовом рынке облигаций с высокими кредитными рисками. За первые четыре месяца 2004 г. на российском фондовом рынке было размещено в 8 раз больше высокорисковых облигаций, чем за аналогичный период прошлого года, а их доля в общем объеме вновь размещенных ценных бумаг возросла вдвое – до 15%. По мнению экспертов, это предложение является прямым доказательством того, что фондовый рынок становится инструментом привлечения денег в растущую экономику.

Июльский банковский “кризис доверия” явился логическим и неизбежным следствием финансовой стабилизации (низкая инфляция, стабильный валютный курс, низкая доходность на рынке облигаций). Но именно проблемы в банковском секторе (отзыв лицензий у ряда финансовых структур) приведут к еще большему увеличению на рынке “мусорных” облигаций. Правда, аналитики скептически относятся к возможности заработать на них, а вот потерять, причем все, довольно просто. Ведь когда дело касается “мусорных” облигаций, от прибыли до потерь -один шаг.

By ForexTimes on 04.03.2005 · Posted in Форекс статьи

Конец бума «мусорных» облигаций: почему их покупателям стоит готовиться к дефолтам

Выскодоходными или «мусорными» бумагами называют облигации, которые выпускаются под высокие — двузначные — проценты компаниями без рейтинга. Это бумаги с доходностью от 11% (ключевая ставка плюс 5 процентных пунктов), которые выпущены компаниями с годовой выручкой до 3 млрд рублей. Такие бумаги включены в сектор повышенного инвестиционного риска и сектор роста Московской биржи. Например, это бумаги микрофинансовой организации «КарМани», занимающейся перевозками компании «Грузовичкофф» и новосибирской компании «Дядя Денер», управляющей сетью кафе быстрого питания, где основа меню — шаурма.

За год число компаний, выпустивших такие облигации, почти удвоилось и достигло 77. В 2016 году их было всего 6. Объем торгов этими инструментами тогда составлял 20 млрд рублей за год, сейчас — 80 млрд рублей. Рост обеспечили розничные инвесторы — сегодня их доля в объеме торгов «мусорными» облигациями достигла 72%, хотя в 2016 году она не превышала 10%.

Эмитенты высокодоходных бумаг предпочитают такой способ привлечения денег из-за сложностей с получением кредита в банке. Реально ставка для малого и среднего бизнеса в банках составляет 11-12%, но банки могут отказать в кредите плюс для кредита нужны залоги, говорит Forbes управляющий директор «Септем Капитал» Денис Козлов. Он оговаривается, что речь не идет о компаниях, которые получают кредиты по льготным ставкам государственных программ поддержки.

«Банки такие компании кредитуют очень жестко, могут вообще денег не дать, или дать под повышенную ставку. Но нужно понимать, что у компаний должна быть двузначная маржа, чтобы покрывать такие ставки по бумагам», — замечает заместитель гендиректора по активным операциям ИК «Велес Капитал» Евгений Шиленков.

Скоро все закончится

Рост сектора «мусорных» облигаций подстегнуло общее падение ставок на рынке вслед за снижением ставки ЦБ. «Не все инвесторы готовы покупать инструменты с фиксированной доходностью с однозначной ставкой. Не все понимают, зачем им это нужно, если доходность примерно равна доходности по депозитам», — говорит Шиленков.

Частные инвесторы покупают высокодоходные облигации, потому что сейчас это одна из немногих возможностей заработать доход в двузначных процентах в рублях.

«Естественно, риски не получить вложения назад в этом секторе есть. Их все понимают, или делают вид, что понимают. В этом классе инструментов поговорка «жадность приводит к бедности» наиболее четко отражает возможный пессимистичный сценарий», — говорит он.

Пока на этом рынке, который в нынешнем виде сформировался в последние два года, не было дефолтов, сказал Forbes управляющий директор по корпоративным и суверенным рейтингам «Эксперт РА» Павел Митрофанов. В основной массе — это рынок дебютных или вторых выпусков, которыми рефинансировали первые, при этом основной источник денег здесь — инвестиции физлиц.

Но, полагает Митрофанов, если остановится цикл снижения ключевой ставки и физлица привыкнут к низким доходностям по депозитам, или если вступит в силу закон о категоризации инвесторов, который может запретить неквалифицированным инвесторам вкладываться в облигации такого рода, возможны дефолты.

«Критичное число эмитентов высокодоходных облигаций нуждаются в рефинансировании. И когда они не смогут разместить новый выпуск, чтобы погасить старый, начнутся проблемы. Для большинства из них источник рефинансирования — средства физлиц», — добавляет Митрофанов.

Этот год может стать последним годом роста сектора. Помимо закона о категоризации инвесторов, который может вступить в силу весной 2021 года, на это повлияет то, что сама Московская биржа может ужесточить правила листинга. В конце декабря управляющий директор по фондовому рынку Мосбиржи Анна Кузнецова заявила, что площадка с октября 2020 года планирует ввести обязательные требования по наличию рейтингов, для всех планирующих выход на долговой рынок компаний.

«С октября этого года станет обязательным требование о наличии кредитного рейтинга для всех облигаций, включаемых в сектор роста, чтобы инвестору всегда было доступно мнение о кредитном качестве приобретаемых им ценных бумаг и их эмитента. Дальше мы постепенно будем двигаться к тому, чтобы наличие кредитного рейтинга было обязательным условием для всех эмитентов, выходящих на публичный долговой рынок, не зависимо от уровня листинга», — сказано в комментарии Московской биржи для Forbes. Пресс-служба биржи отметила, что публичный долговой рынок открыт не для всех компаний, отказы получает примерно половина компаний.

Сюрприз от налоговой

Снижение ключевой ставки привело к результату, о котором многие инвесторы в «мусорные» облигации даже не задумываются — появлению обязанности платить налог.

С января 2018 года купонный доход рублевых облигаций российских компаний, выпущенных с начала 2017 года, освобождается от уплаты НДФЛ. Список всех корпоративных облигаций, подпадающих под эту льготу, есть на сайте Московской биржи.

Но освобождение от НДФЛ применяется с оговоркой: от налога освобожден только купон, размер которого равен ключевой ставке плюс 5 процентных пунктов. С суммы выше владелец должен заплатить налог в размере 35%. С начала 2017 года ЦБ снизил ставку с 10% до 6%. Соответственно освобожденный от налога уровень купона снизился с 15% до 11%.

Пострадали от этого инвесторы, вложившиеся в облигации с купоном выше 11%, это бумаги, выпущенные в 2017 году. Например, фиксированный купонный доход облигации строительной компании из Челябинска «Флай Плэнинг», серии БО-П2, равен 15%. Доходность к погашению на 12 февраля составляет 14,19% годовых. Но фактическая доходность после уплаты налога составит 12,8%.

«Действительно, в результате снижения с 2017 года ставки рефинансирования ЦБ РФ с 10% до 6% инвесторы, вложившиеся в облигации, эмитированные начиная с 2017 года, при получении, начиная с 2018 года, дохода по ним в виде купона выше 11%, при применении нового порядка определения налоговой базы подпадают под налогообложение», — подтвердила Forbes.ru пресс-служба ФНС. Дата фактического получения дохода по облигациям определяется как день выплаты дохода, в том числе перечисления дохода на счета налогоплательщика, уточнили в ведомстве.

«Из-за того, что ключевая ставка снизилась, налог съедает около 1-1,5% доходности высокодоходных облигаций. Ими интересуются розничные инвесторы, которые используют популярные приложения брокеров или банков, например «Тинькофф Инвестиции» и «Сбербанк Инвестор». Но в этих приложениях доходность бумаг указывается без учета налога, — говорит управляющий директор ИК «Иволга капитал» Дмитрий Александров. — Пользователь этого не видит и по инерции продолжает покупать бумаги. В результате образовалась рыночная неэффективность, когда кажется, что у бумаги высокая доходность и нужно ее покупать. Но на самом деле это неправильная доходность, ее съедает налог, а неопытные «физики» попадаются в такую ловушку и покупают сомнительные с точки зрения доходности бумаги», — сказал Александров Forbes.

В «Тинькофф» Forbes подтвердили, что не указывают реальную доходность, но в приложении для инвесторов есть значок про освобождение от НДФЛ. В Сбербанке сообщили, что купонная доходность корпоративных облигаций Сбербанка указана без учета НДФЛ.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector