Webbc.ru

Веб и кризис
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Рынок долевых инструментов

ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Инструменты рынка ценных бумаг можно разбить на три основных категории инвестиционных продуктов:

  • облигации,
  • акции,
  • инструменты, дающие право на другой инструмент.

Более 90% от стоимости всех национальных и международных инвестиционных продуктов составляют облигации, которые представляют собой наиболее важную область для изучения.

(1) ОБЛИГАЦИИ

Облигации представляют собой кредитные соглашения, основанные на ценных бумагах, по которым не существует единственного кредитора, а, наоборот, целый ряд кредиторов, предоставляющих свои средства в кредит одному заемщику. Секьюритизация позволяет инструментам, несущим право собственности, обращаться на рынке. Следовательно, облигации представляют собой заимствование, которое представлено в такой форме, которая позволяет этим обязательствам свободно обращаться на рынке.

Особой чертой большинства облигаций является то, что они предлагают купон с фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую норму прибыли. Соответственно и заемщик знает свои ежегодные расходы по заимствованию, и кредитор знает ту сумму процентных платежей, которую он будет получать каждый год. Хотя купон и является постоянной величиной, все-таки сама цена облигации будет меняться в зависимости от процентных ставок, которые существуют на рынке в настоящий момент, а также от общего восприятия экономических факторов (в частности, уровня инфляции в стране). Фиксированная процентная ставка, устанавливаемая по облигациям, будет во многом зависеть от «качества» эмитента, а также от любых других долговых инструментов, которые были выпущены данным эмитентом и находятся в обращении в настоящий момент.

Некоторые из облигаций могут иметь купон с плавающей процентной ставкой. Для того, чтобы выпустить облигации с плавающим купоном, необходимо соответствовать тем же самым критериям «качества», а сама плавающая ставка будет объявляться как величина или процент над базовой ставкой (например, LIВОR – Лондонская межбанковская ставка предложения по межбанковским депозитам). Таким образом, рыночная цена облигации будет менее изменчивой, так как процентная ставка будет корректироваться, например, каждые шесть месяцев для того, чтобы отразить рыночные условия на настоящий момент.

Поскольку кредитные соглашения имеют определенный срок действия, большинство облигаций будут погашаемыми или срочными, т.е. это означает, что будет устанавливаться дата погашения (для погашения основной суммы долга). По некоторым облигациям будет несколько таких дат. Более подробно этот вопрос будет рассматриваться в главе 3. Меньшая часть облигаций выпускается в непогашаемой или бессрочной форме. Это означает, что дата погашения не устанавливается, но у эмитента всегда есть право выкупить эти облигации и аннулировать выпуск (но обычно эмитенты аннулируют выпуски только в тех случаях, когда они считают, что смогут привлечь средства на более выгодной основе).

Эти принципы могут распространяться на любые виды облигаций, независимо от того, были ли они выпущены государством или компанией.

Корпоративные заемщики могут выпускать облигации следующих видов:

  • обеспеченные или ипотечные облигации,
  • необеспеченные облигации,
  • конвертируемые обеспеченные или необеспеченные облигации (подробно см. главу 3).

(2) АКЦИИ

Этот вид ценных бумаг может рассматриваться как бессрочный кредит, который был предоставлен компании в обмен на участие в прибыли в качестве одного из владельцев компании.

Основным видом акций, обращающихся на рынке капиталов, являются обыкновенные акции. Первоначальный капитал распределяется среди акционеров пропорционально сумме, внесенной при учреждении компании. Дополнительные акции могут выпускаться по разным причинам для того, чтобы компания могла получить дополнительные средства. Число выпущенных акций и уплачиваемая за них цена будут разными в разных выпусках. Необходимо также понимать, что акционеры принимают на себя риск, связанный с функционированием компании, за определенную долю прибыли, но они также обычно имеют право голоса при оценке качества управления компанией, а также в процессе принятия решений по вопросам политики компании.

По некоторым эмиссиям возникают определенные различия в степени принятия риска. Эти различия можно увидеть в названиях акций, например, отсроченные или, напротив, привилегированные обыкновенные акции.

Отсроченные акции — это обыкновенные акции, которые участвуют в распределении прибыли после привилегированных, обыкновенных и других типов акций и дающие право на дивиденд только после конкретной даты или достижения компанией определенного уровня прибыли.

Привилегированные обыкновенные акции — это термин, который используется для обыкновенных акций, которые обладают определенными льготами, привилегиями с точки зрения выплаты дивидендов или основной суммы по отношению к первому виду. Следовательно, второй вид будет стоить больше, чем первый, так как такие приоритетные права, совершенно очевидно, сокращают риск их владельцев (но только по сравнению с первым видом). В настоящий момент использование такого метода привлечения средств не поощряется, так как регулирующие меры рынка капиталов полагают, что все акции должны иметь равные права.

Еще один вид долевых инструментов, который не входит в состав собственного капитала компании, но тем не менее является частью выпущенного капитала, называется привилегированными акциями (с фиксированным дивидендом). Они представляют собой самостоятельный (и отличный от других видов акций) вид долевой ценной бумаги компании. По существу, это ценная бумага — гибрид, которая является частью долевых инструментов компании, и во всех выпусках она стоит на более высоком уровне, чем обыкновенные акции. В главе 4 этот вид ценных бумаг будет рассматриваться более подробно.

(З) ИНСТРУМЕНТЫ, ДАЮЩИЕ ПРАВО НА ДРУГОЙ ИНСТРУМЕНТ

Эта группа продуктов рынка ценных бумаг, включает один инструмент, который создается компаниями-эмитентами, и другие инструменты, искусственно создаваемые рынком и компаниями, работающими с ценными бумагами.

Тот продукт, который может эмитироваться компаниями, называется варрантом. Варранты выпускаются для того, чтобы сделать базовый актив более привлекательным (т.е. они выпускаются бесплатно для того, чтобы установить хорошую цену по другому инструменту). Это дает право владельцам варрантов подписаться на акции компании по определенной цене в какой-то конкретный момент (моменты) в будущем. Единственное право, которое предоставляет этот инструмент, — это право приобрести акции по этим условиям.

Остальные виды долговых инструментов являются либо технически искусственными (т.е. они не были созданы компанией-эмитентом), либо представляют пакет ценных бумаг из двух предыдущих разделов. В этот вид продуктов входит большое количество разнообразных инструментов, которые имеют общее название производные инструменты (в главе 5 эта тема рассматривается более подробно), а также паи в инвестиционных фондах (называемые коллективными инвестициями).

Совершенно очевидно, что такие инструменты должны приниматься рынком с уверенностью, а это произойдет только тогда, когда торговля такими продуктами будет проводиться организованно (и будет признана рыночными регулирующими органами).

Производные инструменты включают: американские и глобальные депозитарные расписки (АDR, GDR), фьючерсы, опционы (каждый из которых также рассматривается в главе 5), а также СВОПЫ (SWAPS), соглашения о будущих процентных ставках (FORWARD RATE Agreements — FRAs) и свопционы (SWAPTIONS). Последние три вида инструментов продолжают тему фьючерсов и опционов.

Последним видом продуктов на этом рынке являются коллективные инвестиции. Менеджер собирает средства индивидуальных инвесторов и инвестирует общую сумму как единый инвестор, и все инвесторы владеют определенной долей этой общей инвестиции. В число таких инвестиций входят паевые фонды, а также некоторые страховые полисы, основывающиеся на инвестиционных продуктах того же плана, что паевые фонды. Даже пенсионные фонды могут быть организованы так, что взносы в них будут представлять собой доли в паевом фонде.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

  1. Перечислите три типа инвестиционных продуктов рынка ценных бумаг.
  2. Объясните различия между обеспеченными и необеспеченными займами.
  3. Почему регулирующие органы в целом не одобряют различные ограничения, накладываемые на обыкновенные акции?
  4. Приведите три примера производных инструментов.
  5. Что представляет собой коллективная инвестиция?

Финансовый инструмент

Финансовым инструментом называют объект торгов на биржевом или внебиржевом рынке. В трейдинге финансовый инструмент, как правило, представляет собой право на материальные или нематериальные активы, имеющие определенную стоимость (эта стоимость образуется в результате торгов). Это право может быть выражено либо на имеющей юридическую силу бумаге, либо, что наиболее распространено в настоящее время, в электронном виде. Кроме этого к финансовым инструментам могут относиться такие нематериальные величины как, например, индекс Доу-Джонса или индекс ММВБ.

К наиболее известным финансовым инструментам можно отнести акции, фьючерсы, опционы, фондовые индексы, валютные пары (на FOREX).

По своей сути финансовый инструмент (ФИ) предполагает контракт, заключаемый между двумя сторонами в результате которого одна из сторон получает некие финансовые активы, а у другой стороны появляются определённые финансовые обязательства.

Читать еще:  Правила игры рынок

К примеру, акция выступает для лица купившего её (акционера) в качестве финансового актива, а для компании её выпустившей она является обязательством перед акционером (в выплате дивидендов, предоставлении права голоса на общем собрании и т.п.).

Для того, чтобы выяснить какое определение ФИ даёт закон, следует обратиться к статье 2 Федерального закона от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Вот выдержка из него, касаемая определения даваемого рассматриваемому нами термину:

Выдержка из Федерального закона №39-ФЗ о финансовых инструментах

Как видите, закон предполагает классификацию ФИ по двум основным категориям:

  1. Ценным бумагам;
  2. Производным финансовым инструментам.

Ниже приведена более подробная классификация существующих ныне финансовых инструментов, с учётом таких их основных особенностей, как: тип актива, тип рынка, период обращения, типу возникающих обязательств и уровню риска. На мой взгляд, такое представление информации будет гораздо более удобно для её понимания и систематизации.

Классификация финансовых инструментов

Все финансовые инструменты можно подразделить на две основные категории:

  1. Первичные финансовые инструменты;
  2. Вторичные (производные) финансовые инструменты.

К первичным ФИ относят акции, облигации, векселя, закладные, банковские сертификаты, словом всё то, что само по себе представляет собой право на некий ценовой актив. К ним также относят кредиторскую и дебиторскую задолженность по текущим операциям. К примеру, акция даёт своему владельцу право на долю в компании, вексель – предоставляет держателю право на получение оговоренной в нём суммы и т.д.

К производным ФИ (иначе называемым деривативами) относятся такие контракты, по которым одна из сторон принимает на себя обязательство, а другая – получает право, выполнить определённые действия в отношении базового актива (в качестве которого выступает какой-либо первичный финансовый инструмент). Они представляют собой отдельную большую группу инструментов торгуемых как на официальном (биржевом), так и на внебиржевом рынках.

К производным относят такие бумаги как:

  1. Фьючерсные, форвардные и опционные контракты;
  2. Варранты;
  3. Договора РЕПО;
  4. Валютные свопы;
  5. Процентные свопы.

Фьючерсы и форварды представляют собой сделки на поставку базового актива через заданный срок по заранее определённой цене. Одна из сторон обязуется поставить заданный товар, а другая – выкупить его по оговоренной цене. Фьючерсы торгуются преимущественно на биржевом рынке и представляют собой стандартизированные контракты, а форварды – это инструмент рынка внебиржевого.

Опционы, в отличие от форвардов и фьючерсов, представляют собой лишь право (но не обязанность), совершить сделку с указанным в них, в качестве базового актива, финансовым инструментом. А в остальном они схожи с рассмотренными выше фьючерсными и форвардными контрактами. В них также оговаривается срок и цена будущей поставки базового актива.

Варрант представляет собой ценную бумагу дающую своему владельцу право на покупку указанного в ней количества акций по заданной цене (которая обычно ниже текущей рыночной). По сути своей, варрант схож с опционом CALL на покупку акций, однако, в отличие от него, имеет гораздо большие сроки исполнения (а может быть и вообще бессрочным).

Сделки типа РЕПО предполагают продажу базового актива с обязательством его обратного выкупа через заданный срок. Они представляют собой некий аналог кредитования под залог имущества (в качестве которого здесь выступает базовый актив). Здесь сторона нуждающаяся в кредите, продаёт ценные бумаги и использует вырученные за них деньги по своему усмотрению. А через заданное в сделке время, происходит обратный выкуп бумаг (аналог – погашение кредита).

Валютный своп представляет собой две противоположно направленных сделки по одной и той же валютной паре, на одну и ту же сумму, но с разными сроками исполнения. Бывает двух основных типов:

  1. Buy and sell swap – это когда сделка на покупку имеет более близкую дату исполнения;
  2. Sell and buy swap – когда сделка на продажу имеет более близкую дату исполнения.

Процентный своп – производный финансовый инструмент позволяющий заменить одну форму процентных платежей на другую. Например, он может содержать в себе договорённость, по которой одна из сторон выплачивает процент по фиксированной ставке (на определённую сумму), и получает от другой стороны процент на ту же самую сумму, но только по плавающей ставке (например, по межбанковской ставке LIBOR).

По типу активов

Кроме этого по типу активов, финансовые инструменты можно подразделить на:

  1. Валютные
  2. Процентные
    • С фиксированным доходом
    • С плавающим доходом
  3. Ценовые

Валютные ФИ возникают в процессе обмена одной валюты на другую. В частности к ним относятся такие инструменты как валютные пары на Форекс предполагающие поставку одной валюты за другую валюту по определённому курсу.

Процентные ФИ предполагают для своего владельца получение определённого дохода по фиксированной или плавающей процентной ставке. К ним относятся, например, банковские депозиты, сберегательные сертификаты и купонные облигации.

Ценовые финансовые инструменты предполагают для своего владельца доход в виде роста их курсовой стоимости. К ним можно отнести акции, драгоценные металлы и т.п.

По типу рынка

По типу рынка финансовые инструменты подразделяют на:

  1. Кредитные финансовые инструменты
  2. Инструменты рынка FOREX
  3. Биржевые финансовые инструменты
  4. Инструменты рынка страховых услуг
  5. Инструменты рынка драгметаллов

Кредитный финансовый инструмент предполагает такой контракт между двумя сторонами, по которому одна из сторон получает кредит и принимает на себя обязательства по его выплате с оговоренными процентами, а вторая сторона (выдавшая кредит) получает право на возвращаемую сумму и проценты. К кредитным ФИ относятся, например, банковские карты.

Инструменты международного валютного рынка FOREX уже были описаны выше в классификации по типу активов. Они представляют собой контракты, заключаемые с целью обмена одной иностранной валюты на другую.

Биржевые финансовые инструменты или инструменты фондового рынка представляют собой всё разнообразие ценных бумаг имеющих хождение на бирже. К ним относятся акции, фьючерсы, опционы, депозитарные расписки и т.п.

К инструментам рынка страховых услуг можно отнести все контракты, заключаемые между двумя сторонами таким образом, что одна из сторон берёт на себя обязательство компенсировать все потери, возникшие по разного рода форс-мажорным обстоятельствам, а другая сторона получает право на эту компенсацию. Примером инструмента такого рода является обычный страховой полис.

Инструменты рынка драгметаллов используются в основном для формирования резервов и представляют собой золото, платину, серебро в чистом виде. Особенностью такого рода инструментов является их безотносительность, т.е. одна из сторон получает актив в виде драгметалла, а вторая сторона при этом не принимает на себя никаких обязательств.

По периоду обращения

По периоду обращения выделяют:

  1. Краткосрочные финансовые инструменты;
  2. Среднесрочные финансовые инструменты;
  3. Долгосрочные финансовые инструменты.

К краткосрочным ФИ относят такие, срок обращения которых не превышает одного года. Среднесрочные ФИ имеют срок обращения от одного до пяти лет. Долгосрочными, называют такие инструменты, срок обращения которых составляет от пяти лет и выше (в том числе и бессрочные).

Классификация по периоду обращения, актуальна лишь для инструментов срочного рынка (фьючерсов, форвардов, опционов) имеющих конкретную дату окончания (экспирации) контракта. Кроме этого, по данному критерию можно разделять долговые ценные бумаги (например, облигации с различными сроками погашения).

По типу возникающих обязательств

По типу возникающих обязательств:

К долговым, относятся такие финансовые инструменты, которые обязывают одну из сторон выплатить другой стороне определённую сумму денег (эта обязанность может сопровождаться рядом условий, таких как: срок выплаты, наличие процентов и т.д.).

Основные типы долговых финансовых инструментов:

Долевыми называют такие ФИ, которые дают своему владельцу право на определённую долю в компании-эмитенте (выпустившей ФИ). К ним относятся:

  • акции;
  • инвестиционные сертификаты и т.п.

По уровню риска

По уровню риска:

  1. Относительно безрисковые
  2. С низким уровнем риска
  3. Со средним уровнем риска
  4. С высоким уровнем риска
  5. С крайне высоким уровнем риска

Безрисковыми можно назвать краткосрочные государственные облигации, банковские депозиты или, другими словами, всё то, что подпадает под гарантии государства. К ним также можно отнести твёрдую валюту или драгметаллы при небольших сроках инвестирования.

К финансовым инструментам с низким уровнем риска можно отнести депозиты в надёжных банках не подпадающие под государственную программу страхования вкладов, чеки и векселя, выданные крупными банками. Инвестиции в такого рода ФИ относят к разряду консервативных.

Читать еще:  Рынок оптовой торговли

К группе среднего риска можно отнести, например, акции компаний «голубых фишек». Риск по такого рода ФИ находится в пределах среднерыночного.

Высокий уровень риска свойственен, например, для акций компаний принадлежащих к так называемому второму эшелону. Риск по таким ФИ превышает среднерыночный и инвестиции в них уже относятся к разряду агрессивных.

Наконец крайне высокий уровень риска свойственен, например, долям, приобретенным в разного рода венчурных фондах. Такой же уровень риска берут на себя и инвесторы, приобретающие акции третьего эшелона.

Понравилась статья? Сохраните ссылку на неё у себя в соцсетях:

Финансовые инструменты

Финансовые инструменты (англ. Financial instruments) — любые контракты, которые приводят к возникновению финансового актива в одной организации и финансового обязательства или долевого инструмента в другой организации.

Финансовыми инструментами могут быть денежные средства (валюта), долевые инструменты (акции), долговые инструменты (облигации). Финансовые инструменты обеспечивают быстрый и эффективный переток капитала во всех странах мира.

Содержание:

Понятие финансовых инструментов

Финансовые инструменты могут быть бумажными или электронными документами, представляющими юридическое соглашение, касающееся любого вида денежной стоимости.

Долевые инструменты представляют собой право собственности на актив. Долговые финансовые инструменты представляют собой кредит, предоставленный инвестором владельцу актива. Валютные инструменты представляют собой третий тип финансового инструмента.

Существуют различные подкатегории каждого типа инструмента, такие как обыкновенные и привилегированные акции.

Виды финансовых инструментов

Финансовые инструменты можно разделить на два типа:

Стоимость денежных финансовых инструментов определяется финансовыми рынками. Это могут быть ценные бумаги, которые легко передать другому владельцу, депозиты и кредиты, согласованные между заемщиком и кредитором.

Стоимость и характеристики производных инструментов основаны на базовых активах, таких как акции, индексы или процентные ставки. Они могут быть торгуемыми на бирже или внебиржевыми (OTC) производными финансовыми инструментами.

Классы активов

Финансовые инструменты могут быть классифицированы в зависимости от того, являются они долевыми или долговыми.

Долевые финансовые инструменты

Ценные бумаги по долевым инструментам являются акциями. Биржевые производные в этой категории включают фьючерсы и опционы на акции. Внебиржевые деривативы — это опционы на акции и экзотические деривативы.

Долговые финансовые инструменты

Краткосрочные долговые инструменты имеют срок обращения до одного года. Ценные бумаги выпускаются в форме ГКО и коммерческих бумаг. Денежными эквивалентами являются банковские депозиты и депозитные сертификаты. Биржевые деривативы по краткосрочным долговым финансовым инструментам могут быть краткосрочными фьючерсами на процентную ставку. Внебиржевые деривативы являются форвардными соглашениями.

Долгосрочные долговые инструменты имеют срок обращения более одного года. Долговыми ценными бумагами являются облигации. Денежными эквивалентами являются кредиты. Биржевые производные инструменты представляют собой фьючерсы и опционы на облигации. Внебиржевые производные инструменты — это процентные свопы, минимальные и максимальные процентные ставки, опционы на процентные ставки и экзотические деривативы.

Ценных бумаг на иностранную валюту не существует. Денежные средства поступают в виде наличной иностранной валюты. Биржевые производные инструменты на иностранную валюту являются валютными фьючерсами. Внебиржевые производные финансовые инструменты выпускаются в виде валютных опционов, прямых форвардных контрактов и валютных свопов.

Долговой инструмент

Долговой инструмент – это долговое обязательство, задокументированное в электронном виде или бумажной форме и отражающее финансовые отношения между заемщиком, который именуется эмитентом, и кредитором, инвестирующим средства.

Долговой инструмент указывает на обязанности заемщика по возмещению долга, согласно регламенту, установленному в договоре. Долговыми инструментами являются облигации как муниципальные, так и корпоративные, ценные бумаги, векселя и сертификаты на депозит.

Важное преимущество такого типа финансовых отношений в том, что долговой инструмент позволяет наиболее эффективным образом распоряжаться долговыми обязательствами: покупать и продавать. Торговля обязательствами по выплате долга – один из способов достижения высокой ликвидности.

Во время такого финансового взаимодействия инвестиции оказываются под защитой, остается возможность получать выплаты по процентам, а также возмещение основного долга, но в то же время кредиторы могут использовать средства инвесторов.

Разновидности долгового инструмента:

  • Депозитный сертификат. Он считается инвестицией низкого риска, позволяя получать средний доход от вложенных средств. Пока эти средства обращаются в банковской системе, они задействованы, по большей части, в поддержании высокой ликвидности. Также они могут использоваться в любых других сферах банковской деятельности.
  • Облигации. Они позволяют получать доходы с высокой степенью надежности и небольшим риском. Эмиссия обычно осуществляется так, что выплачивать проценты и, собственно, стоимость, нужно в указанный срок. Облигации могут участвовать в различных типах финансовых отношений, например, инвестор может продать их для поддержания ликвидности. Или получать процентные выплаты в установленный период, при этом у инвестора есть гарантии на возмещение номинальной стоимости.
  • Коммерческие бумаги. Это такие документы, которые используются для правового обеспечения краткосрочных займов. В них указана вся основная информация: тип кредита, сроки выплат, сумма. Их, как облигации и сертификаты, можно покупать и продавать, при этом обязательства заемщика никоим образом не трансформируются.

Видов долговых обязательств значительно больше. Например, лизинговые договоры и ипотечное кредитование. Расширенное определение долгового инструмента гласит, что это любое долговое обязательство, которое может быть продано или передано.

Характеристики долговых инструментов

Каждый долговой инструмент обладает набором характеристик, которые определяют его надежность и ликвидность. Эти характеристики присущи каждому долговому обязательству и различаются только значениями.

Основные параметры долгового инструмента:

  • Сроки погашения долгового обязательства. Под этим термином понимается некоторый временной период, по прошествии которого эмитент обязан полностью погасить как основную сумму, так и выплатить все проценты. То есть по истечении этого срока, эмитент полностью освобождается от обязательств в случае своевременной и полной выплаты. Есть ситуации, в которых срок погашения может быть изменен эмитентом или инвестором. Эта характеристика позволяет классифицировать долговые обязательства по принадлежности к рынку. Так, обязательство со сроком погашения до 1 года включительно относится к денежному рынку, а более 1 года – к рынку капиталов.
  • Номинальная стоимость. Под этим термином понимается некая сумма, которую заемщик обязуется возместить до истечения срока погашения. У номинальной стоимости множество других названий – нарицательная, выкупная, стоимость погашения или принципал. Номинальная стоимость у долговых инструментов разная. Цену обязательства вычитывают как процент от принципала. То есть, если стоимость погашения инструмента составляет тысячу долларов, а продается он за девятьсот, значит, его цена – 90.
  • Купонная ставка. Ее еще называют номинальной или контрактной. Это ставка, определяющая размеры годовых выплат эмитента. Чтобы вычислять денежный эквивалент ставки, нужно ее размер в процентах умножить на стоимость погашения. Получившаяся сумма будет составлять годовую выплату. Периодичность осуществления выплат зависит от вида инструмента. Проценты по коммерческим бумагам и активам обычно отчисляются ежемесячно. Есть облигации, по которым выплаты происходят единожды в год. На финансовой территории США принято отчислять проценты каждые полгода.
  • Нулевой купон. Нулевой купон – это характеристика долгового инструмента, указывающая на то, что проценты некоторое время не выплачиваются. Этим нулевой купон отличается от контрактной ставки, которая определяет систематическую выплату. Доход инвестора складывается не из процентной ставки, а из разницы между номинальной стоимостью и той, по которой долговой инструмент был приобретен.
  • Плавающая ставка. Контрактная ставка не обязательно должна быть фиксированной. В течение срока существования долгового обязательства она может изменяться. Выплаты по купонной ставке меняются в зависимости от выбранного показателя. Для некоторых инструментов введено понятие максимально допустимого предела для размера купонной ставки. Максимальное значение называют «кэп». Несмотря на то, что наличие максимального ограничения несколько снижает привлекательность такого инструмента для потенциального инвестора, они пользуются заслуженной популярностью, так как риск ограничены минимальной ставкой. Она называется флор, и даже если определяющий показатель становится таким, что при расчете сумма оказывается ниже, чем минимальная ставка, выплаты все равно происходят по минимальной ставке. Соответственно оба эти фактора дают защиту как заемщику, так и инвестору.

Условия погашения

Заемщик обязуется погасить свое долговое обязательство в установленный срок. Он может произвести платеж как единовременно, так и частями.

Бумаги, которые подразумевают единовременную выплату, называются облигациями с единовременным погашением. Чтобы снизить риски, регламент может требовать от эмитента создания фонда погашения – то есть накопления определенной суммы.
Инструменты, выплаты по которым производятся систематически, в соответствии с предустановленным графиком, называются амортизируемыми. Обычно это ценные бумаги, ипотечные займы с обеспечением активами.
Есть инструменты, которые дают право заранее оговорить возможность досрочного погашения или отзыва. В таком случае эмитент имеет право выплатить долговые обязательства раньше установленной даты или только их часть.

Читать еще:  Торговля на импульсах на бинарных опционах

Условия отзыва

Возможность погасить обязательство раньше установленного срока называют опционом выкупа или «опцион колл». Если заемщик решает произвести досрочную выплату, это означает, что он пользуется правом на отзыв и выкупает свои обязательства. Цена отзыва – это стоимость такого действия. Обычно устанавливается определенный срок, в течение которого заемщик не может произвести отзыв. Есть обязательства, которые не предусматривают возможность досрочного погашения.

Авансовые платежи

Для долговых инструментов вроде ценных бумаг и обязательств по займам существует предустановленный график выплат, в котором указана периодичность погашения основной суммы долга. У заемщика нередко есть возможность погасить основную сумму долга до наступления срока погашения или периода очередного платежа. От отзыва это отличается тем, что эмитент не выкупает обязательство, а погашает основную сумму, при этом проценты продолжают выплачиваться по установленной схеме. Авансовый платеж еще называют предоплатой. Но, по сути, опцион отзыва и опцион предоплаты очень схожи.

Опционы для инвесторов
Право на определенные действия против другой стороны, участвующей в финансовых отношениях, имеет и инвестор. У него есть право передачи или продажи.
У инвестора есть два основных права:
1) Право продажи называется опцион пут. Причем продать обязательство он может непосредственно заемщику, дата и цена устанавливаются заранее.
2) Долговой инструмент можно конвертировать, обменяв на акции. Таким образом, инвестор имеет возможность с выгодой использовать изменения в стоимости акций.

Элементарные и гибридные финансовые инструменты

Глобализация товарных и финансовых рынков сопровождается возникновением транснациональных компаний, которые наряду с крупными национальными компаниями получили доступ на международный финансовый рынок и на рынки капитала отдельных стран. Для привлечения финансовых ресурсов на этих рынках корпорациями используются инновационные финансовые инструменты, способствующие снижению возникающих повышенных процентных и валютных рисков и транзакционных издержек, выработке стратегий, позволяющих получать дополнительный доход в условиях валютных ограничений и налоговых асимметрий, предусмотренных страновым национальным законодательством.

Развитие компьютерных технологий и телекоммуникаций привело появлению финансовых инноваций и к необходимости сегментации финансовых инструментов по признаку мультипликативности или агрегированности. По данному признаку выделяют элементарные и гибридные финансовые инструменты. Под элементарным финансовым инструментом, понимается такой финансовый инструмент, свойства которого определяются единственным показателем доходности (стоимости). К ним, относятся купонная облигация в рублевой номинации, мировая цена на нефть, кур­сы валют, форвардные, фьючерсные, опционные и своп-контракты.

Гибридные финансовые инструменты представляют собой инструменты, сконструированные из двух или нескольких элементарных финансовых инструментов, соответственно ценообра­зование на гибридный инструмент связано с более чем одним ценовым показателем. Примерами сложного финансового инструмента является инвестиционный пай, стоимость которого складывается из стоимостей ценных бумаг или других активов, которые включены в инвестиционный портфель фонда, а также конвертируемая облигация [9].

Вместе с тем следует отметить, что до настоящего времени не существует необходимой четкости в разграничении понятий элементарного и гибрид­ного финансовых инструментов, что обусловлено постоянным развитием и усложнением деятельности финансо­вых рынков. Поэтому не следует проводить жесткую сегментацию финансового рынка по признаку элементарный (гибридный) финансовый инструмент.

По мнению ряда экономистов, понятие элементарного финансово­го инструмента вытекает из оценки состояния рынка торговли конкретными фи­нансовыми инструментами. При развитости рынка конкретного финансового инструмента, характеризующегося эффективным механизмом формирования его рыночной цены, достаточной ликвидностью, такой финансо­вый инструмент можно считать элементарным.

К основным гибридным финансовым инструментам относятся:

1. Гибриды на основе долговых инструментов с фиксированным доходом.

2. Гибриды на основе процентных, валютных и товарных финансовых инструментов.

Одним из наиболее важных данного вида финансовых инструментов является дисконтная облигация. В практике американских финансовых инженеров эта бумага называется облигацией «зеро», что означает в дословном переводе — облигация с нулевым купоном. Облигация «зеро» отличается от ГКО и других краткосрочных облигаций тем, что она может иметь любой срок обращения, вплоть до 30 лет, и является продуктом финансовой инженерии, а не выпущена каким-либо эмитентом. В реальности дисконтные облигации со средними и длинными сроками обращения не выпускаются.

Первые финансовые продукты в виде дисконтных облигаций были выпущены в 1982 г. компанией Merrill Lynch, которая приобрела обычные долгосрочные купонные облигации Казначейства США, а затем отделила от них купоны и сумму, выплачиваемую в погашение облигаций. Полученные денежные потоки были использованы для создания безотзывных трастов, паи в которые были аналогичны дисконтным облигациям с разными сроками погашения. В 1984 г. Казначейство США разработало собственную программу «Раздельной торговли основной суммой и купонами казначейских облигаций» [11].

Дисконтные облигации позволяют корпорациям формировать стратегии, свободные от процентного риска, проектировать новые финансовые продукты, например схему секьюритизации. Принципиально важным в этом случае является расчет ценовых характеристик, что для рынка облигаций означает доходность к погашению облигаций. С помощью таких элементарных инструментов можно сконструировать любой сложный денежный поток или разложить его на множество дисконтных облига­ций, что позволяет осуществить оценку этого денежного потока.

Конструкционные возможности дисконтных облигаций были очень эффектив­но использованы при создании нового финансового продукта, лежащего в основе нынешней секьюритизации облигаций, обеспеченных пулом ипотек (Collateralized Mortgage Obligation — СМО). СМО были сконструированы в 1983 г. в компаниях First Boston Corporation и Salomon Brothers. СМО представляют собой облигации, обеспеченные ипотекой. Денежные потоки, которые создают получатели ипотечного кредита, в рамках ипотечного пула выглядят так, как это указано на графике (рис. ). Здесь кривая АС показывает поступления в виде погашения тела кре­дита, а кривая ВС показывает суммарное поступление средств в погашение тела кредита и процентов. Такие потоки платежей создает ипотечное покрытие, если не допускаются досрочные погашения тела кредита.

График ADD на рисунке 5 показывает динамику выплат в погашение тела кредита при возможности досроч­ного погашения основной суммы кредита. Излом этого графика приходится на 30-й месяц. Эмпирически установлено, что досрочные погашения нарастают обычно до 30-го месяца, a зaтем начинают снижаться. Соответственно график BDD показывает динамику общего денежного потока по ипотечному покрытию, включающего процентные плате­жи и платежи в погашение основного долга.

Таким образом, если проводить секьюритизацию ипотеки, то необходимо учесть временную структуру денежного потока, создаваемого ею, а это поток BDD. Для это­го выпускается несколько траншей ипотечных облигаций с регулярными процент­ными выплатами и последовательным погашением выпусков. Первый транш имеет наибольший объем и погашается раньше других. Такие действия позволяют минимизировать процентный риск, проявляющийся при возникновении потребности проме­жуточного реинвестирования. По такому же принципу выпускаются облигации, обеспеченные активами (Asset-Backet Securities — ABS). Примером выпуска таких облигаций в России являются облигации, обеспеченные денежными потоками от будущего экспорта, выпущенные ОАО Газпром в 2004 г. на сумму $1,25 млрд.

Гибридным финансовым продуктом является также отзывная облигация, представляющая собой классическую купонную облигацию с дополнительным правом ее досрочного погашения эмитентом по номи­налу или с премией. Решение о досрочном отзыве принимает эмитент. Обычно для такой облигации устанавливаются два временных периода. Первый — с на­чала размещения до момента возникновения права отзыва у эмитента. Второй пе­риод — от момента появления права отзыва до момента погашения. Эта ценная бумага состоит из двух элементарных финансовых инструментов: классической купонной облигации и колл-опциона.

Теоретическая стоимость такой облигации формируется следующим образом. Для эмитента отзывная облигация означает продажу безотзывной купонной об­лигации и открытие длинной позиции по колл-опциону на выкуп (погашение) об­лигации по соответствующей стоимости. Следовательно, стоимость отзывной обли­гации будет состоять из стоимости безотзывной минус стоимость колл-опциона на ее досрочное погашение.

Пример: Рассчитаем стоимость отзывной облигации со сроком обращения пять лет с правом досрочного отзыва через четыре года. Номинал облигации 1000 руб., ежегодные купонные выплаты составляют 20%, досрочное погашение производится по номиналу. Волатильность процентных ставок на текущий момент составляет 10%. На основе использования стандартных моделей оценки стоимости купонной облигации и модели Блэка-Шолеса для расчета опционной премии по колл-опциону со страйком 1000 руб. и сроком четыре года, стоимость отзывной облигации составит (таблица 7).

Таблица 7 — Расчет стоимости отзывной облигации

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector
×
×